Мультипликатор или коэффициент Р/В (Price to Book Ratio) показывает соотношение рыночной и балансовой (взятой из отчетности) стоимости компании. Рыночная стоимость это не что иное, как текущая цена акции, умноженная на их количество. Если у компании есть и обыкновенные, и привилегированные акции, то учитывается их совокупная стоимость. Отчетность публикуется обычно раз в квартал, цена акции меняется каждый день.

Балансовая стоимость (Book Value) бизнеса равна активам компании минус ее обязательства. Другое название этой разницы: чистые (собственные) активы.

P/B = Рыночная капитализация компании / (Все активы — все задолженности)

________________________________________________________________________________________

И уже здесь возникает один нюанс. Описанное соотношение появилось давно и в первую очередь предназначалось для промышленных предприятий, владеющих заводами и сырьем. Кроме того, оно неплохо подошло и банкам с финансовыми активами. Но сегодня очень распространено понятие «бренд», который в финансовом выражении можно определить как весомую надбавку за качество товара, гарантируемого фирмой. Есть технологические бренды (Intel, Apple), есть и в традиционных отраслях (Lacoste, Dolce Gabbana). Так что в первую очередь в IT-секторе балансовая стоимость компаний часто оказывается относительно низкой, а соотношение Price/Book соответственно высоким.


Другой нюанс в стоимости активов, указываемой в отчетности. Хотя в нее обычно закладывается амортизация, последняя часто выбирается достаточно произвольно и касается только материальных активов. А следовательно, указанная цена скорее всего отличается от реальной текущей стоимости. Обратив внимание и на то, что рыночная цена компании берется текущая, а стоимость чистых активов — из последней отчетности, мы получаем почти неустранимые погрешности при расчете коэффициента.

Логика подсказывает следующее: рыночная капитализация предприятия не должна быть меньше стоимости его чистых активов. Так что стратегия инвестирования в компании с P/B < 1 является весьма популярной из-за своей простоты. Для примера рассмотрим отчетность компании Газпром:


Консолидированная отчетность компании Газпром (в миллионах российских рублей)

По разнице активов и обязательств определяем чистые активы Газпрома:

ЧА = 18 238 770 — 6 223 289 = 12 015 481 млн. рублей

Зайдя на сайт Московской биржи в раздел «Листинг — Количественные показатели» можно найти данные по количеству акций эмитентов биржи и их рыночной капитализации. В данный момент адрес ссылки https://www.moex.com/s26 . Так, у ПАО «Газпром» на конец 2017 года капитализация составляла 3 074 479 120 323 рубля. Округляя последнее значение до миллионов рублей можно вычислить коэффициент P/B:

P/B = 3 074 479 / 12 015 481 = 0.26

Это малая величина не только сама по себе, но и по сравнению с российским рынком, имеющим на момент статьи согласно этой P/B около 0.9. Итак, компания кажется привлекательной для инвестиций, если не брать во внимание ряд факторов . Каких?

Во-первых, как уже отмечалось, указанная в отчетности стоимость активов может не соответствовать текущей величине. Во-вторых, активы бывают и неликвидные, а оценить последние сложнее. Кроме того, низкое значение коэффициента может означать не только недооценку инвесторами, но и то, что у компании действительно есть заметные проблемы.

Наконец, даже если компания действительно недооценена, она может провести на низких уровнях цены несколько лет, поскольку коэффициент не способен рассчитать скорость «подтягивания» курса к определенному значению. Согласитесь, есть разница: 50% дохода в год или 50% за десять следующих лет. Тот же Газпром уже несколько лет проводит в боковом движении с периодическими заметными провалами:


Зарубежные компании

Аналогично можно оценивать и зарубежные компании, однако в их случаях есть надежные сайты, которые берут данные из отчетностей и рассчитывают финансовые показатели. Хорошую репутацию имеет morningstar.com, показывающий показатель в динамике последних 10 лет и сравнивающий его с биржевым индексом. Пример Apple:


Кроме того, сравнивать различные компании в данный момент удобно на сайте finbox.io. Выберем для сравнения компании не из технологических отраслей, где коэффициент работает хуже — возьмем ресторанный бизнес.


Значения довольно высокие (заметно выше 2-3), что не позволяет заинтересоваться какой-то компанией по представленным данным.

Выводы

Как и любой финансовый показатель, отношение цены к балансовой стоимости компании имеет свои недостатки, перечисленные выше. Но несомненно, у показателя есть свои плюсы. В силу своей формулы коэффициент Price/Book показывает, как рынок оценивает чистые активы компании. Если в таких коэффициентах, как , или используется прибыль (которой можно манипулировать в отчетностях), то стоимость активов это более объективный показатель. Если компания проводит экспансию внутри страны или на внешние рынки, то у нее вырастает показатель объема продаж, который также достаточно объективен. Следовательно, коэффициент P/B неплохо работает в сочетании с . Разумеется, если прибыль растет по факту, а не на бумаге, это тоже хороший знак при выборе акций.

Коэффициент P/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе - капитализация компании, в знаменателе - ее балансовая стоимость.

C расчетом капитализации все просто:

P = Qs * Ps, где

P – капитализация компании,

Qs – количество акций компании в обращении,

Ps – рыночная стоимость одной акции компании.

Теперь рассмотрим знаменатель. В литературе синонимами «балансовой стоимости» являются также «Собственный капитал» и, если мы ведем речь об акционерном обществе, «Акционерный капитал». Иными словами, это активы компании, сформированные за счет собственных источников средств . К примеру, в российских стандартах учета собственный капитал состоит из следующих составляющих:

  1. разницы между средствами, полученными от реализации акций и их совокупной номинальной стоимостью,
  2. переоценки стоимости основных средств.

Все эти данные можно найти в бухгалтерском балансе интересующей Вас компании.

В общем случае собственный капитал можно рассчитать как разницу между активами компании и ее чистым долгом.

Почему коэффициент P/BV (P/B) так важен?

Фактически, коэффициент P/BV (P/B) это соотношение рентабельности собственного капитала (ROE) к требуемой доходности.

, где

P – капитализация компании,

BV – балансовая стоимость,

Е – чистая прибыль компании,

ROE – рентабельность собственного капитала,

r – требуемая доходность (рыночная ставка).

Рассмотрим составляющие данной формулы подробнее .

Коэффициент цена/прибыль (P/ E ) – показывает количество лет, за которое окупаются инвестиции в тот или иной бизнес. Если мы «перевернем» данный коэффициент, то получим соотношение E/ P (соотношение чистой прибыли к стоимости компании), которое представляет собой ставку доходности (в процентах годовых), которую будет получать инвестор в виде чистой прибыли. Обозначим данную ставку, как r . Фактически, r – это требуемая рыночная доходность от вложений в тот или иной бизнес.

Соотношение E/BV показывает, сколько было получено чистой прибыли на рубль собственного капитала, то есть – это эффективность (рентабельность) собственного капитала, или, другими словами – ROE (return on equity).

Итак, ROE - ставка, под которую в компании работают средства акционеров, а r - рыночная ставка доходности. Таким образом, P/BV (P/B) отражает эффективность работы средств акционеров в сравнении с рыночной доходностью, которую может получить инвестор.

Чем эффективнее используются собственные средства, тем больше может быть отрыв ставки, под которую работают средства акционеров в компании, от требуемых ставок доходности на рынке.

В связи с этой особенностью коэффициента P/BV (P/B) стоит рассмотреть одно из распространенных заблуждений , присутствующих на фондовом рынке: «если коэффициент P/ BV больше среднеотраслевого, то компания переоценена рынком ». На самом деле это может быть не так. Если по компании прогнозируется стабильно высокий уровень ROE (выше r ), то абсолютно нормально, что коэффициент P/BV у нее будет выше среднеотраслевого, это лишь означает, что средства акционеров в данной компании работают эффективнее, чем в других компаниях той же отрасли. Зная об этом, можно не бояться приобретать акции компаний с высоким показателем коэффициента P/BV (P/B), ведь теперь Вы знаете, что он выражает эффективность использования средств акционеров по отношению к требуемым ставкам доходности на рынке.

Мультипликатор P/BV (Price to Book value)

Далее рассмотрим балансовые показатели или показатели, базирующиеся на стоимости активов (акционерного капитала). Основными представителями этих показателей являются EV/BV, P/BV, P/BE и мультипликатор Q Тобина. В рамках нашего курса мы рассмотрим самый распространенный из них — мультипликатор P/BV (Price to Book value). Здесь в числителе находится цена акций, а в знаменателе стоит балансовая стоимость акционерного капитала.
Если в числителе стоит цена (P), то в знаменателе должны стоять те активы, право требования на которые имеют только акционеры, то есть балансовая стоимость акций, которая соответствует чистым (net) активам. Если же в числителе стоит стоимость бизнеса (EV), то в знаменателе должны находиться все активы компании.

При вычислении балансовой стоимости собственного капитала не следует учитывать ту часть собственного капитала, которая образуется привилегированными акциями, поскольку рыночная стоимость собственного капитала относится только к обыкновенным акциям.

P/BV
Капитализация компании деленая на балансовую стоимость акционерного капитала (активы минус обязательства), Price/Balance Value.

P/TBV
Более консервативная оценка с учетом лишь осязаемых (материальных) активов, из которых вычитаются обязательства для расчета знаменателя, Price/Tangible Balance Value.

Плюс балансовых показателей в том, что они менее подвержены локальным колебаниям знаменателя. Минус заключается в том, что балансовая оценка собственного капитала сильно зависит от особенностей бухгалтерского учета. В случае, если балансовые мультипликаторы отрицательны, практической пользы они не имеют. Подобная ситуация может возникнуть при многолетних убытках, но она встречается гораздо реже отрицательных P/E.
Балансовый мультипликатор P/BV можно связать формулой с доходным мультипликатором, уже известным для нас P/E, следующим образом:

ROE — это доходность акционерного капитала, он определяется как чистая прибыль, деленая на стоимость чистых активов.

Как видно из формулы выше, P/BV существенным образом зависит от ROE, а это значит, что нельзя считать недооцененными акции, для которых мультипликатор P/BV ниже среднеотраслевого. При этом необходимо, чтобы величина ROE была не ниже средней по отрасли и наоборот.

Если доходность акционерного капитала ROE равна доходности, требуемой инвесторами, то чисто математически соотношение P/BV будет равно единице, независимо от темпов роста компании.

В каких случаях использовать балансовые мультипликаторы?
Обычно балансовые мультипликаторы применяются для анализа компаний, у которых материальные активы являются основными. Это финансовые институты (банки, страховые и инвестиционные компании). Часто для таких организаций балансовые стоимости хорошо аппроксимируют рыночные стоимости, чего нельзя сказать о применимости показателей на основе EBITDA для этого сектора. Данные мультипликаторы также можно использовать для оценки дистрибьюторской деятельности (по стоимости запасов), или для оценки тех компаний, которые будут ликвидированы.

Мультипликатор Р/ВV не позволяет выявить недооценку или переоценку компании без анализа доходности деятельности. Справедливый уровень «кратного активов» определяется соотношением доходности инвестирования и требованиям по риску:

Приведем условный пример: если компании А и Б работают в одной отрасли и имеют схожие операционные, финансовые и корпоративные риски, демонстрируют одинаковые значения мультипликатора «кратное собственному капиталу», но при этом компания А показывает отдачу на акционерный капитал выше (например, 23% по сравнению с 17% по компании Б), то делается вывод, что компания А недооценена.

Мультипликаторы с учетом денежных потоков

При расчете операционного денежного потока, происходит корректировка чистой прибыли на неденежные расходы (в частности, прибавляется амортизация) и изменения оборотного капитала. А денежные потоки показывают, сколько на самом деле сгенерировала компания, вне зависимости от бухгалтерских ухищрений при расчете чистой прибыли.

P/OCF
Соотношение капитализации и операционного денежного потока, Price/Operating Cash Flow.

P/FCF
Соотношение капитализации и свободного денежного потока, Price/Free Cash Flow.

Под FCF подразумевается разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами. FCF представляет собой прекрасную метрику для оценки способности компании выплачивать дивиденды и реализовывать программы buyback.

Он рассчитывается (упрощенно) по данным отчета о движении денежных средств (Сash Flow Statement):
Свободный денежный поток = Денежные потоки от операционной деятельности — Капитальные затраты.
Free Cash Flow = Cash Flows From Operating Activities — Capital Expenditures.

Основные недостатки использования коэффициента P/FCF:

  • нельзя оценивать привлекательность той или иной бумаги, используя только показатель P/FCF, так как чистый денежный поток указывает на сумму средств, которую компания может направить на распределение дивидендов. Покупая акцию, мы оцениваем ее как минимум с двух сторон — дивиденды и изменение курсовой стоимости. Данный коэффициент учитывает лишь первый аспект, оставляя за кадром эффективность капитальных вложений (размер которых вычитается из чистой прибыли при расчете чистого денежного потока). Таким образом, за кадром остается рентабельность собственного капитала, о котором мы говорили ранее.
  • следует быть аккуратными при расчете данного коэффициента. Разберем следующий пример:
    Компания А заработала за год 1 млн. рублей чистой прибыли, и имеет денежный поток в размере 1 млн. рублей. Компания Б получила убыток в размере 0,5 млн. рублей, при этом взяла кредит на 1,5 млн. рублей, и ее денежный поток также составил 1 млн. рублей. Мы получаем компании с одинаковым денежным потоком, но разные по результативности.

Отраслевые мультипликаторы

Отраслевые, «специфичные для отрасли», или натуральные мультипликаторы близки по своему смыслу к P/BV (EV/BV) и P/S (EV/S), так как для конструирования этих показателей выбираются те факторы, которые являются определяющими для выручки или для размера активов.

Основными представителями отраслевых мультипликаторов являются EV/Production и EV/Capacity , учитывающие уровень производства и мощности.

В основном такие аналоги находят для монопродуктовых компаний (а так же производящих однородный продукт). В первую очередь к ним можно причислить сырьевые компании (добыча нефти, газа, золота).

К примеру, мы часто слышим новости об изменении уровня запасов нефти в той или иной стране, на том или ином предприятии. Запасы являются главным активом добывающей нефтяной компании, так как в нефтяной отрасли основные капиталовложения делаются именно в разведку запасов (они несут в себе большую неопределенность относительно других видов затрат в этой отрасли). Запасы — это главный и, более того, весьма ликвидный актив добывающей компании.

Приведем пример натуральных показателей из других отраслей экономики. Для интернет компаний это может быть показатель выручки за один клик, для транспортного бизнеса — цена за 1 тонно-километр перевозимых грузов, в сфере недвижимости — цена за 1 квадратный метр.
При оценке таких показателей стоит учитывать следующее: существует опасность получить большую погрешность при приведении разнородной продукции к единым натуральным единицам.

Приведем пример с чугунным производством. Завод может производить разного рода продукцию — чугунные трубы или различные изделия из чугуна (например, заборы с вензелями). Разумеется, продукция второго рода будет стоить дороже, поэтому в данном случае объем производства чугуна (в тоннах в год) даст нам крайне мало информации для оценки данной компании.

Так же существуют трудности с переводом этих показателей в финансовые, и, как следствие, затруднения в оценке компаний из разных отраслей.

Практический пример сравнительной оценки компаний

Возьмем для оценки две конкретные нефтедобывающие компании, которые имеют следующие показатели:

Эти данные по двум компаниям мы взяли из их последних годовых отчетностей. Так же у нас есть средние по нефтяной отрасли значения различных показателей (вы можете рассчитать их самостоятельно или найти на специализированных ресурсах).
Рассмотрим основные показатели, которые мы разобрали ранее: P/E, P/S, P/BV, P/FCF, и отраслевой коэффициент.

Расчет P/E

Для расчета знаменателя нам необходимо разделить чистую прибыль на количество акций в обращении: EPS=E/N

EPS для компании A составляет = 2,5 млрд. / 20 млн. = 125 руб./акцию
EPS для компании B составляет = 650 млн. / 4 млн. = 162,5 руб./акцию

Условный вывод (при прочих равных): инвестиции в компанию B окупятся быстрее, и с этой точки зрения она интереснее для нас. Однако, не будем забывать, что необходимо учитывать совокупность факторов, а не отдельно взятый коэффициент. Зафиксируем этот результат и перейдем к расчету следующего показателя.

Расчет P/S (на одну акцию)

Выручка на одну акцию у компании A составила = 7 млрд / 20 млн. = 350 руб./акцию
Выручка на одну акцию у компании B составила = 2,5 млрд / 4 млн. = 625 руб./акцию

P/S (A) = 7,14
P/S (B) = 1,52

Расчет P/BV

Балансовая стоимость одной акции компании A составляет = 4 млрд. / 20 млн. = 200 руб./акцию
Балансовая стоимость одной акции компании В составляет = 0,5 млрд. / 4 млн. = 125 руб./акцию

P/BV (A) = 12,5
P/BV (B) = 7,6

Это означает, что при покупке акций компании «А» за 1 рубль Вы получаете 8 копеек (1/12,5) стоимости чистых активов компании. При покупке акций компании «Б» на 1 рубль стоимости компании приходится 13 копеек (1/7,6) чистых активов.

Расчет свободного денежного потока на одну акцию (FCF/N)

FCF на одну акцию компании А составляет = 1,2 млрд. руб. / 20 млн. = 60 руб. / акцию
FCF на одну акцию компании B составляет = 700 млн. / 4 млн. = 175 руб. / акцию

P/FCF (A) = 41,67
P/FCF (B) = 5,43

Компания «B» выглядит гораздо привлекательнее с точки зрения размера чистого денежного потока. Инвестируя в нее 1 рубль, Вы получаете 18,4 копеек денежного потока. В то время как 1 рубль, вложенный в компанию «А», даст только 2,4 копейки денежного потока.

Расчет отраслевого коэффициента (P/Production)

Проанализируем запасы нефти (Production)
На одну акцию компании А приходится = 400 млн. / 20 млн. = 20 бареллей
На одну акцию компании В приходится = 100 млн. / 4 млн. = 25 бареллей

P/Production (А) = 125
P/Production (B) = 38

Сведем все показатели воедино и рассмотрим компании в сравнении:

В данном примере с большой долей вероятности можно сделать выбор в пользу акций компании B, налицо явная недооценка компании. Однако, коэффициент P/S не подтвердил недооцененность бумаги. Также стоит учитывать другие факторы, которые мы затрагивали в данном курсе, в частности, тенденции в рассматриваемой отрасли.

7.2. Коэффициент P/BV (P/B)

В своих аналитических материалах УК «Арсагера» представляет прогноз различных финансовых коэффициентов. В данном материале мы подробно остановимся на таком финансовом коэффициенте, как P/BV.

Коэффициент P/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе – капитализация компании, в знаменателе – ее балансовая стоимость.

C расчетом капитализации все просто:

Qs – количество акций компании в обращении;

Ps – рыночная стоимость одной акции компании.

Теперь рассмотрим знаменатель. Cинонимами «балансовой стоимости» являются «Собственный капитал» и, если мы ведем речь об акционерном обществе, «Акционерный капитал». Иными словами, это активы компании, сформированные за счет собственных источников средств . В российских стандартах учета собственный капитал состоит из следующих составляющих:

Уставный капитал, который представляет собой номинальную сумму всех выпущенных в обращение акций.

Добавочный капитал, который состоит из:

1. разницы между средствами, полученными от реализации акций, и их совокупной номинальной стоимостью;

2. переоценки стоимости основных средств.

Резервы, предусмотренные законодательством и уставом компании.

Нераспределенная прибыль компании – кумулятивный показатель прибыли за предыдущие годы и прибыль текущего периода, которые не были распределены обществом.

Все эти данные можно найти в бухгалтерском балансе компании. В общем случае собственный капитал можно рассчитать как разницу между активами компании и ее чистым долгом.

Почему коэффициент P/BV (P/B) так важен?

Фактически, коэффициент P/BV (P/B) – это соотношение рентабельности собственного капитала (ROE) к требуемой доходности.

где P – капитализация компании;

BV – балансовая стоимость;

Е – чистая прибыль компании;

ROE – рентабельность собственного капитала;

r – требуемая доходность (рыночная ставка).


Рассмотрим составляющие данной формулы подробнее.

Коэффициент цена/прибыль (P/E ) показывает количество лет, за которое окупаются инвестиции в тот или иной бизнес. Если мы «перевернем» данный коэффициент, то получим соотношение E/P (соотношение чистой прибыли к стоимости компании), которое представляет собой ставку доходности (в процентах годовых), которую будет получать инвестор в виде чистой прибыли. Обозначим данную ставку как r. Фактически, r – это требуемая рыночная доходность от вложений в тот или иной бизнес.

Соотношение E/BV показывает, сколько было получено чистой прибыли на рубль собственного капитала, то есть это эффективность (рентабельность) собственного капитала, или, другими словами, – ROE (return on equity) .

Итак, ROE – ставка, под которую в компании работают средства акционеров, а r – рыночная ставка доходности. Таким образом, P/BV (P/B) отражает эффективность работы средств акционеров в сравнении с рыночной доходностью, которую может получить инвестор.

Чем эффективнее используются собственные средства, тем больше может быть отрыв ставки, под которую работают средства акционеров в компании, от требуемых ставок доходности на рынке.

В связи с этой особенностью коэффициента P/BV (P/B) стоит рассмотреть одно из распространенных заблуждений присутствующих на фондовом рынке: «если коэффициент P/BV больше среднеотраслевого, то компания переоценена рынком» . На самом деле это может быть не так. Если по компании прогнозируется стабильно высокий уровень ROE (выше r ), то абсолютно нормально, что коэффициент P/BV у нее будет выше среднеотраслевого, это лишь означает, что средства акционеров в данной компании работают эффективнее, чем в других компаниях той же отрасли. Зная об этом, можно не бояться приобретать акции компаний с высоким показателем коэффициента P/BV (P/B), ведь теперь Вы знаете, что он выражает эффективность использования средств акционеров по отношению к требуемым ставкам доходности на рынке.

Как используется коэффициент P/BV (P/B) в УК «Арсагера»

При оценке компаний и прогнозировании их будущей стоимости мы используем коэффициент P/BV (P/B) следующим образом:

1. На первом этапе, согласно методике прогнозирования цен на акции, мы прогнозируем требуемую доходность для данной компании (то есть ставку r).

3. Таким образом, мы получаем прогнозное значение коэффициента P/BV (P/B). Если мы умножим его на прогноз балансовой стоимости компании (BV), то получим стоимость компании в будущем.



| |

19.06.17 366 401 50

И как ими пользоваться

Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?

Роман Кобленц

Акции недооцененных компаний приносят более прогнозируемый и стабильный доход, также они менее подвержены риску просадки на фоне кризиса или чрезвычайных событий

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

Больше нуля, меньше - лучше

P/E - price to earnings

P/E - отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Отношение цены к прибыли - основной показатель. Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей. Если этот мультипликатор от 0 до 5, то компания недооценена. Если больше - вероятно, переоценена. Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания принесла убыток.

Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.

P/E - хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

В этой и в остальных таблицах мультипликаторы рассчитаны по итогам 2016 года по данным financemarker.ru

Рыночная капитализация

«Роснефть»

4200 млрд рублей

«Газпром»

3600 млрд рублей

Прибыль за год

«Роснефть»

201 млрд рублей

«Газпром»

411 млрд рублей

Мультипликатор P/E

«Роснефть»

«Газпром»

От нуля до единицы - хорошо

P/S - price to sales

Мультипликатор P/S - это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, - например для торговли.

Значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность. Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

P/S для НКХП и «М-видео»

Капитализация и выручка указаны в млрд рублей

Рыночная капитализация

15 млрд рублей

«М-Видео»

69 млрд рублей

4,7 млрд рублей

«М-Видео»

183 млрд рублей

Мультипликатор P/S

«М-Видео»

Меньше единицы - хорошо

P/BV - price to book value

Мультипликатор P/BV - это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы - хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы - плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

P/BV банков «Открытие» и «Санкт-Петербург»

Капитализация и активы указаны в млрд рублей

Рыночная капитализация

«Открытие»

315 млрд рублей

«Санкт-Петербург»

29 млрд рублей

Собственные активы компании

«Открытие»

155 млрд рублей

«Санкт-Петербург»

60 млрд рублей

Мультипликатор P/BV

«Открытие»

«Санкт-Петербург»

EV - enterprise value


Мультипликатор EV - это справедливая стоимость компании. Определяется так: EV = Рыночная капитализация + Все долговые обязательства − Доступные денежные средства компании.

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

EV «Русгидро» и «Интер рао»

Капитализация, долг и доступные деньги указаны в млрд рублей

«Русгидро»

Капитализация

358 млрд рублей

332 млрд рублей

Доступные деньги

67 млрд рублей

623 млрд рублей

«Интер рао»

Капитализация

396 млрд рублей

152 млрд рублей

Доступные деньги

96 млрд рублей

452 млрд рублей

Цена «Русгидро» на фондовом рынке - 358 млрд рублей, цена «Интер рао» - 396 млрд. Получается, что «Интер рао» как будто дороже для вас на целых 38 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

  • После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 332 млрд рублей, а в кассе будет 67 млрд - получится, что реально для вас компания обойдется в 623 млрд рублей.
  • А если вы купите «Интер рао» за 396 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 96 млрд. Долг же составит 152 млрд, что даст общую реальную стоимость 452 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Русгидро» дороже, причем аж на 171 млрд рублей.

EV - очень важный показатель сам по себе, но главная его польза - в сравнении со следующим показателем.

EBITDA

Мультипликатор EBITDA - это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA - это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Прибыль, амортизация и расходы указаны в млрд рублей

«Русгидро»

Прибыль до налогов

55 млрд рублей

Амортизация

24 млрд рублей

Процентные расход

(−0,902) млрд рублей

78,1 млрд рублей

«Интер рао»

Прибыль до налогов

68,5 млрд рублей

Амортизация

23 млрд рублей

Процентные расход

14 млрд рублей

105,5 млрд рублей

Больше нуля, меньше - лучше

EV/EBITDA

Мультипликатор EV /EBITDA - это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E - соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли - более достоверное значение EBITDA .

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели - по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

EV/EBITDA «Русгидро» и «Интер рао»

Все показатели, кроме мультипликаторов, указаны в млрд рублей

Рыночная капитализация

«Русгидро»

358 млрд рублей

«Интер рао»

396 млрд рублей

Общий долг

«Русгидро»

332 млрд рублей

«Интер рао»

152 млрд рублей

Денежные средства компании

«Русгидро»

67 млрд рублей

«Интер рао»

96 млрд рублей

«Русгидро»

«Интер рао»

Прибыль до налогов

«Русгидро»

55 млрд рублей

«Интер рао»

68,5 млрд рублей

Чистая прибыль

«Русгидро»

39,8 млрд рублей

«Интер рао»

61,3 млрд рублей

Амортизация

«Русгидро»

24 млрд рублей

«Интер рао»

23 млрд рублей

Уплаченные проценты

«Русгидро»

«Интер рао»

«Русгидро»

«Интер рао»

«Русгидро»

«Интер рао»

«Русгидро»

«Интер рао»

Рассчитанный мультипликатор EV /EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E . У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 23-24 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Интер рао» также идет на погашение долга. А это дополнительные 14 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV /EBITDA и не учитывается в P/E .

Принцип оценки EV /EBITDA такой же, как и P/E - чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Если бы мы ограничились сравнением P/E , то обе компании не показались бы нам привлекательными. Однако более точный и детальный EV /EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Меньше - лучше

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше.

Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV /EBITDA и Долг/EBITDA . Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV /EBITDA , по оси Y - Долг/EBITDA , а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:


Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

Рост - хорошо

EPS - earnings per share

Мультипликатор EPS - это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS , то есть процентное изменение прошлого показателя EPS к нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35% и сейчас находится в восходящем тренде.

По итогам 2016 года ретейлер «Дикси» показал падение прибыли на 573%. После выхода финансового отчета цена акций упала на 35% и сейчас находится в нисходящем тренде.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

Больше - лучше

ROE - return on common equity

Мультипликатор ROE - это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE : у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Разумная инвестиционная стратегия - найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S , EV/S , EV /EBITDA , долг/EBITDA . Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV .

Запомнить

  1. Мультипликаторы отражают отношение между рыночной капитализацией компании и финансовыми показателя бизнеса. Это помогает сравнить разные компании по единой шкале.
  2. Недооцененные компании подвержены меньшему риску.
  3. Анализировать компании на основе мультипликаторов следует по совокупности всех показателей, а не по одному.
  4. Мультипликаторы лучше использовать для сравнения компаний одной отрасли, добавляя таким образом в свой портфель лучшие компании из каждого сектора.