Эффективность производства в значительной степени зависит от оптимального размещения предприятий. Кроме непосредственно производственных факторов (производительность труда, качество оборудования) на нее влияют также транспортные затраты, уровень развития инфраструктуры, комплексность, плотность населения, географическое размещений предприятий и другие факторы и предпосылки.

Эффективность производства определяется двумя составляющими: эффектом производства и затратами для его достижения. Эффект должен стремиться к максимально возможному, а затраты - к минимуму. Общая формула эффективности имеет вид

Е - эффективность; Е ф - эффект; В - затраты.

Эффект может проявляться как увеличение объема производства, прирост прибыли (для отдельного предприятия) или национального дохода (для региона или страны в целом. Выделяют эффективность общую и сравнительную. Общая эффективность народнохозяйственных мероприятий определяется путем отношения полученного прироста национального дохода к затратам капитала. Сравнительная эффективность рассчитывается при выборе наиболее выгодного варианта размещения объекта из нескольких возможных. Затраты складываются из капиталовложений К и текущих затрат С (себестоимости продукции). В то же время при годовых расчетах суммировать затраты и капиталовложения нельзя, т.к. капиталовложения окупаются не за один год.

В случае годовых расчетов используется коэффициент эффективности капиталовложений Е , он является величиной, обратной сроку окупаемости Т, т. е.



Таким образом, величина Е обозначает такую часть капиталовложений, которая окупается на протяжении года. Существуют нормативные сроки окупаемости Т н . В плановой экономике они рассчитываются государством на основе уровня производительности общественного труда в данный период развития страны. В условиях рыночной экономикиТ н не регламентируется, но объективно существует такой средний срок окупаемости капиталовложений, повышение которого делает затраты не эффективными. Соответственно существует и нормативный показатель эффективности Е н. Он не одинаков для разных отраслей экономики. Индивидуальная эффективность капиталовложений не должна быть ниже этого показателя.

Общая формула затрат будет иметь следующий вид:

B i = C i + E н хK i

Это формула приведенных затрат, т. к. все затраты приведены к годовой размерности. Приведенные затраты являются одной из составляющих при расчетах, так называемой, сравнительной экономической эффективности. Так как, сравнительная эффективность служит для выбора из нескольких вариантов такого, при котором эффект достигается при наименьших затратах, то

C i + E н хK i min

Формула приведенных затрат часто используется при анализе размещения производства. Можно, допустим, рассчитать, что выгоднее: построить один крупный завод или несколько средних, выпускающих аналогичную продукцию. Обычно (хотя не всегда), с увеличением капиталовложений снижаются текущие затраты.

Такое снижение не всегда пропорционально, поэтому приведенные затраты необходимо рассчитывать для каждого варианта. Может оказаться, что дальнейшее увеличение капиталовложений, рост объемов производства стимулирует снижение текущих затрат, но не в такой степени, которая позволит снизить общие затраты.

Рассмотрим пример. Возможны четыре варианта размещения предприятий, различающихся размерами капиталовложений; при этом с ростом капиталовложений снижаются текущие затраты. Необходимо определить вариант с наименьшими затратами. Исходные данные приведены в условных денежных единицах.

К 1 = 1 000 000 С 1 = 200 000
К 2 = 1 200 000 С 2 = 160 000
К 3 = 1 400 000 С 3 = 125 000
К 4 = 1 600 000 С 4 = 100 000

I - 200 000 + 0,15 х 1 000 000 = 350 000

II - 160 000 + 0,15 х 1 200 000 = 340 000

III - 125 000 + 0,15 х 1 400 000 = 335 000

IV - 100 000 + 0,15 х 1 600 000 = 340 000

Таким образом, наилучшим вариантом является третий. В четвертом варианте затраты вновь растут несмотря на то, что текущие затраты снижаются вдвое, а капиталовложения возрастают в 1,6 раза по сравнению с первым вариантом. Когда варианты затрат рассматриваются относительно территории, необходимо в обязательном порядке рассчитывать и расходы на транспортировку сырья, топлива и готовой продукции. Они могут быть отнесены и к текущим затратам С , но для наглядности их целесообразно отделить, т. к. они являются важнейшим пространственным фактором. Тогда В і = С і + Е і + К і + Т і , где Т - удельные затраты предприятия на перевозку сырья, топлива и готовой продукции.

Расчет экономической эффективности и обоснование выбора вариантов может производиться также по формуле приведенных затрат

где Зпр i ¾ приведенные затраты по i -м вариантам, руб.;

С i ¾ текущие издержки производства (себестоимость) по i -м вариантам, руб.;

Eн j ¾ нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений,

(11)

где Tн j ¾ нормативный срок окупаемости капитальных вложений в j -й отрасли (лет). В зависимости от специфики отрасли нормативный срок окупаемости капитальных вложений установлен на уровне 5-9 лет, и соответственно, нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений составляет 0,11-0,15 (1/лет);

К it ¾ капитальные вложения по i -м вариантам по t -м годам, руб.;

k dt ¾ коэффициент дисконтирования капитальных вложений по t -м годам.

По сравнению с расчетами по формуле интегрального экономического эффекта определение экономической эффективности по приведенным затратам обладает рядом достоинств и недостатков. Здесь по каждому варианту производится расчет не совокупных затрат, а условных годовых расходов, поэтому приведение разновременных затрат производится к одному расчетному году текущих затрат путем добавления к текущим затратам годового дисконтированного размера единовременных капитальных вложений. Дисконтирование только капитальных вложений и отсутствие учета динамики изменения рынков существенно упрощает расчеты, но в то же время является достаточным основанием для сопоставления, оценки и выбора наиболее эффективного варианта. Возможная ошибка за счет упрощения расчетов здесь сопоставима с определенной условностью и неточностью расчетов дисконтированных совокупных затрат на период более 10 лет (2-5 лет капитальных вложений и 5-7 лет окупаемости капитальных затрат) при расчете интегрального экономического эффекта. Это тем более допустимо, что и в том и в другом случае речь идет не о реальной, а условной эффективности проектов, основанной на высокой степени неопределенности исходных расчетных параметров. Кроме того, использование методики расчета приведенных затрат позволяет получить ответ на вопрос об окупаемости капитальных вложений даже без сравнения с другими вариантами, так как нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений уже задан как среднеотраслевой:

(12)

или окупаемость дополнительных капитальных вложений, по сравниваемым вариантам

(13)

Кроме того, в связи с тем что в расчетах экономической эффективности по методу приведенных затрат не используется показатель прибыли, расчеты являются более точными и в большей степени отражают эффективность сравниваемых вариантов, чем по методу интегрального экономического эффекта.

Для самоконтроля полученных знаний выполните тренировочные задания
из набора объектов к текущей главе

1 Забелин П. В., Моисеева Н. К. Основы стратегического управления: Учебное пособие; 2-е издание. М: Информационно-внедренческий центр «МАРКЕТИНГ», 1998.

Соловьев В. С. Стратегический менеджмент: Учебник. Ростов-на-Дону: Феникс; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2002.

Выводы

1. Существует широкое разнообразие принципиальных позиций к процессу разработки стратегии фирмы . Одни ученые считают, что стратегия фирмы должна разрабатываться творческим, неформальным образом; вторые предлагают процесс разработки стратегии максимально формализовать; третьи указывают, что при формировании стратегии надо стандартизировать условия реализации стратегии, выбрав для них стратегическое решение из типового набора эффективных решений; четвертые (меньшинство) ¾ вообще отрицают необходимость стратегического выбора. То есть большинство ученых склоняются к мнению: если тщательно и системно не управлять процессом генерирования стратегических альтернатив, не заниматься стратегическим выбором, не задавать будущую стратегическую направленность для своей фирмы, то она становится более слабой и пассивной.

2. Стратегические альтернативы ¾ это набор вариантов стратегического развития фирмы, позволяющих достичь стратегических целей организации во всем их многообразии. Стратегические альтернативы можно условно подразделить на три типа: альтернативы постепенного совершенствования, альтернативы обновления, инновационные альтернативы.

3. В процессе разработки стратегических альтернатив и стратегического выбора укрупненно производятся следующие действия: сначала разрабатывается как можно большее число возможных стратегических альтернатив; на второй стадии стратегические варианты дорабатываются, уточняются с точки зрения развития ситуации во внешней среде , возможных изменений внутренней среды фирмы ; на третьей стадии проводится оценка предлагаемых к рассмотрению стратегических альтернатив.

4. Среди факторов, оказывающих решающее влияние на формирование различных вариантов стратегий (поставщики , конкуренты , основные характеристики продукта, отрасли, технологии , реализуемые или желаемые конкурентные преимущества, цели и методы государственного регулирования , стратегический потенциал организации и др.) наибольшее значение имеют потребители и их предпочтения.

5. Необходима не просто констатация текущего состояния этих факторов, а прогнозирование их изменения на планируемый период. Такое прогнозирование может осуществляться с применением метода сильных и слабых сигналов, экстраполяционных, причинно-следственных, субъективных и иных методов прогнозирования.

6. Процесс формирования стратегических вариантов целесообразно дополнять изучением опыта успешно работающих организаций или организаций-лидеров (например, на основе применения конкурентного или функционального бенчмаркинга). Знание подобного опыта может снять множество вопросов у российских руководителей и определить приоритеты развития, направления инвестиций, разработки новых продуктов, построения системы управления.

7. Организационно процесс разработки стратегических альтернатив может быть представлен в виде работы одной или нескольких команд специалистов (оперативных групп). Каждая команда, используя тот или иной стратегический подход к формированию альтернативных вариантов (или их комбинацию) начинают последовательно генерировать стратегические альтернативы (сначала альтернативы постепенного совершенствования, потом альтернативы обновления и, наконец, инновационные альтернативы).

8. Среди множества подходов к формированию стратегических альтернатив рассмотрены следующие: конкурентный стратегический подход; стратегический подход на основе разработки сценариев; стратегический подход на основе моделирования; стратегический подход на основе мозгового штурма ; стратегический подход «Рост рынка ¾ конкурентная позиция фирмы»; стратегический подход на основе результатов SWOT-анализа ; портфельный стратегический подход; амбициозный стратегический подход.

9. Конкурентный стратегический подход предполагает, что необходимо ответить на следующие основополагающие вопросы: что и кому продавать, где и как конкурировать. При этом нужно учитывать, что ответы могут носить неоднозначный и многовариантный характер, в результате чего возможно возникновение нескольких различных стратегических альтернатив, которые чрезвычайно важно правильно оценить и выбрать окончательный стратегический вариант.

10. Стратегический подход на основе разработки сценариев позволяет разрабатывать стратегические альтернативы на основе детальных контрастных картин будущего с другой внешней средой. Возможны разные методики составления сценариев. Так, согласно одной из них создается набор из сценариев, учитывающих возможные потрясения, которые произойдут в отрасли, или предложение на рынке широкого ассортимента новых продуктов, появляющихся в результате технологических прорывов, или в качестве базового сценария развитие на основе текущих трендов , наблюдаемых в отрасли и т. д. Затем фирма разрабатывает непосредственно стратегические альтернативы в рамках каждого сценария.

11. Стратегический подход на основе моделирования ¾ это использование разнообразных моделей, позволяющее лицам, принимающим решение, тестировать множество вариантов при разных значениях исходных переменных. Обычной практикой при этом является задание 20 или 30 разных переменных, отражающих различные уровни в различных видах деятельности ¾ продажи, производство , операции, маркетинг и обслуживание. Привлекательность моделирования заключается в его способности последовательно проверять различные допущения.

12. Стратегический подход на основе мозгового штурма особенно полезен, когда фирма испытывает значительные трудности в течение какого-то периода времени (например, показатели функционирования организации продолжают неуклонно снижаться). Другими словами, когда появляется насущная потребность в стратегических переменах. Сущность метода мозговой атаки состоит в разделении во времени на несколько этапов процесса решения проблемы в условиях коллективного взаимодействия.

13. В основу стратегического подхода «Рост рынка ¾ конкурентная позиция предприятия», предложенного Томпсоном и Стрикландом, положена матрица выбора стратегических альтернатив в зависимости от динамики роста рынка на продукцию (росту отрасли) и конкурентной позиции фирмы. По мнению Томпсона и Стрикланда, эти два фактора могут считаться ключевыми, которые достаточно полно характеризуют и состояние фирмы , и состояние отрасли.

14. Стратегический подход на основе результатов SWOT-анализа является наиболее наглядным, простым и в то же время действенным. Это обусловлено не только его специфическими особенностями, но и меньшими затратами в процессе использования. На основании последовательного рассмотрения SWOT-факторов принимаются решения по корректировке целей и альтернативных вариантов стратегий фирмы (корпоративных, деловых, функциональных), которые в свою очередь определяют ключевые моменты организации деятельности.

15. Портфельный стратегический подход рекомендуется использовать фирмам, ведущим более одного вида деятельности (т. е. имеющим портфель стратегических бизнес-единиц, количество которых составляет две и более). При этом может быть использована любая из описанных в разделе 4 портфельная матрица: Бостонской консультационной группы (БКГ), консультационных фирм «McKincey» и «Arthur D. Little», матрица Ансоффа, проект PIMS (Profit Impact of Market Strategies) и др. Важно помнить, что применяя данные портфельные матрицы с целью сформировать стратегические альтернативы для всего корпоративного портфеля бизнесов (и в его составе для каждой бизнес-единицы) акцент должен быть сделан не на текущей бизнес-ситуации, а на будущем состоянии дел.

16. Амбициозный подход основан на том, что конкурируют между собой не отдельные продукты, а фирмы, их производящие. При этом у устойчивой фирмы неудачи в одной стратегической области бизнеса компенсируются успехами в других и не приводят к катастрофическим результатам. Успех же фирмы в конкурентной борьбе зависит от трех базовых групп факторов: внутренних компетенций ; внешних компетенций; динамических способностей.

17. После формирования нескольких вариантов портфелей стратегий осуществляется анализ эффективностей вероятных портфелей и выбор наиболее близкого к оптимальному, например, с помощью метода стратегических соответствий, функционально-стоимостного анализа, методов технико-экономических расчетов, математических моделей.

РАЗДЕЛ 6. СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

Перед изучением данного раздела внимательно прослушайте введение к разделу. Затем изучите последовательно материалы глав раздела, обращаясь по мере необходимости к объектам «Видеоматериалы», «Глоссарий», «Персоналии», «Опыт и практика». После изучения каждой главы рекомендуется выполнить тренировочные задания.

Особое внимание при изучении раздела обратите на содержание видеолекции «Место стратегического планирования в управлении». После изучения всех глав прослушайте основные выводы по разделу. Затем проверьте свои знания по разделу, выполнив контрольные задания и ответив на контрольные вопросы, приведенные ниже.

Контрольные вопросы

1. Укажите, в чем отличие понятий «стратегическое планирование» и «стратегический менеджмент».

2. Назовите известные вам определения стратегического планирования.

3. Укажите цели и задачи стратегического планирования.

4. Раскройте типологию стратегического планирования.

5. Назовите характерные черты стратегического планирования.

6. В чем заключаются отличия стратегического планирования от долгосрочного, краткосрочного и бизнес-планирования?

7. Приведите примеры моделей процесса стратегического планирования.

8. Укажите этапы стратегического планирования и раскройте их содержание.

9. Что такое стратегический план?

10. Расскажите об известных вам структурах стратегического плана.

11. Какие разделы должен включать в себя оптимальный стратегический план?

12. Отразите состав вопросов, включаемых в разделы стратегического плана.

13. Приведите систему показателей стратегического плана.

6.1. Сущность стратегического планирования и его варианты

6.1.1. Место стратегического планирования в управлении

Стратегическое планирование является важнейшей функцией стратегического управления и его центральным звеном в относительно стабильных условиях внешней среды. Структура процесса стратегического менеджмента , характерная для таких условий, представлена на рис. 6.1.

Рис. 6.1. Структура процесса стратегического менеджмента в относительно стабильных условиях

К сожалению, в экономической литературе при освещении проблемы стратегического менеджмента, стратегическому планированию как целостному элементу не уделяется должного внимания. Кроме того, в большинстве случаев вообще не рассматриваются вопросы формирования плана и его показателей как конкретных ориентиров предполагаемой деятельности, которые очень важны на предвидимый период (он может быть разным в зависимости от степени нестабильности внешней среды ). Также отдельные ученые включают элемент стратегического планирования в этап реализации стратегии, забывая при этом о том, что планирование носит характер предвидения, а реализация ¾ это уже воплощение предвидимых результатов в реальность.

6.1.2. Понятие стратегического планирования

Понятие стратегического планирования многими учеными трактуется по-разному. Существуют несколько определений стратегического планирования.

А. И. Ильин считает, что стратегическое планирование является «инструментом, с помощью которого формируется система целей функционирования предприятия и объединяются усилия всего коллектива по ее достижению» 1 . В этом определении обозначено предназначение стратегического планирования (да и стратегического менеджмента в целом), а не его сущность.

Л. П. Владимирова полагает, что стратегическое планирование «это набор действий и решений, предпринимаемых руководством фирмы, с целью разработки функциональных стратегий и оказания помощи фирме в решении задач ее развития» 2 . В этом определении также не проводится различие между стратегическим планированием и стратегическим менеджментом в целом.

По мнению Л. Е. Басовского, стратегическое планирование «представляет собой комплекс решений и действий по разработке стратегии, необходимых для достижения целей организации, предприятия» 3 . В этой формулировке ставится знак равенства между планированием и разработкой стратегии, что нельзя считать корректным, так как «план» ¾ более широкое понятие, чем понятие «стратегия», поскольку план включает и выработку стратегии, и программу мер по ее реализации на определенный период.

Отечественные экономисты Д. Д. Вачугов и В. Р. Веснин определяют стратегическое планирование как «набор конкретных целей, которые необходимо достичь к определенному периоду. Они охватывают наиболее общие проблемы развития производства и распределения ресурсов на много лет вперед и разрабатываются самостоятельно по различным направлениям, но при том подчиняются определенной иерархии » 4 . В. П. Грузинов пишет следующее: «Планирование ¾ это ви2дение предприятия в будущем, его места и роли в экономике и общественно-политическом устройстве страны, а также основных путей и средств достижения этого нового состояния. ...стратегическое планирование целиком и полностью является прерогативой высшего руководства предприятия» 5 . В этих определениях, по нашему мнению, процесс планирования отождествляется с его результатом.

Ученые Т. П. Любанова , Л. В. Мясоедова, Ю. А. Олейникова дают следующее определение стратегического планирования: «Это процесс моделирования эффективной деятельности предприятия на определенный период функционирования, с установлением его целей и их изменений в условиях неопределенности рыночной среды, а также определение способа реализации этих целей и задач в соответствии с его возможностями» 6 . Вероятно, при таком определении стратегическое планирование не отличается от любой динамической модели функционирования предприятия, что также не вполне корректно.

Э. А. Уткин под стратегическим планированием понимает «особый вид практической деятельности людей ¾ плановую работу, состоящую в разработке стратегических решений (в форме прогнозов , проектов, программ и планов), предусматривающих выдвижение таких целей и стратегий поведения соответствующих объектов управления, реализация которых обеспечивает их эффективное функционирование в долгосрочной перспективе, быструю адаптацию к изменяющимся условиям внешней среды» 7 . Это определение с точки зрения рассмотрения стратегического планирования как функции управления наиболее корректно. Вероятно, уточнив взаимосвязь исследуемой категории со стратегическим управлением на базе этого определения можно сформировать понятие «стратегического планирования».

Используем для этого два подхода.

Согласно первому подходу, достаточно распространенному в связи с генетически определенной взаимосвязью и преемственностью стратегического менеджмента и стратегического планирования как видов стратегического управления, по сути, не делается различия между ними как между частью и целым, а говорится об их применимости к различным условиям функционирования организации, разному уровню нестабильности внешней среды (см. табл. 6.1).

5.1 Любой предприниматель, прежде чем начать новое дело и вложить в него какие-то денежные средства, постарается оценить, что это ему принесет, какую отдачу он получит от своей предпринимательской деятельности, какова будет эффективность его вложений. Предпринимателю важно знать, какой доход в каждую единицу времени (год, полугодие, квартал, месяц) будет приносить ему функционирование нового дела. Причем под доходом он может и будет понимать разницу между результатами и издержками производства как в абсолютном выражении (прибыль, валовой доход, заработная плата), так и в относительном (уровень рентабельности, валовой доход на единицу издержек производства, заработная плата на одного работающего и т.п.). Получив информацию о будущем доходе, который будет приносить его новое дело, предприниматель может сделать предварительный вывод о том, выгоден ли ему такой проект, много или мало он сможет получать от реализации задуманного проекта, удовлетворяет ли его такая доходность будущего бизнеса. Если, по мнению предпринимателя, расчетный доход окажется очень низким, то в этом случае он просто откажется от такого проекта. А если доходность проекта будет устраивать предпринимателя, тогда он продолжит поиск показателей по оценке нового дела. На практике существует два подхода к оценке эффективности проекта: абсолютная и абсолютно-сравнительная оценка доходности. Однако ни один предприниматель не примет окончательного решения только на основе абсолютной оценки доходности. Так как этот метод не в полной мере отвечает на вопрос о том, хорош проект или он плох с точки зрения альтернативных возможностей вложений, а также в сравнении с существующим опытом предпринимательства и бизнеса.

Поэтому предприниматель захочет сравнить абсолютную оценку проекта с такой же оценкой, но взятой в качестве ориентира на основе массового теоретически и практически обоснованного опыта инвестирования средств в новое дело. Другими словами, он захочет сравнить свою абсолютную оценку проекта с заранее установленным нормативом. Такая оценка, основанная на сравнении абсолютной оценки проекта с принятым нормативом, называется абсолютно-сравнительной оценкой доходности проекта. После сравнения абсолютной оценки с нормой, проект может быть отвергнут как недостаточно доходный, а может быть и признан как высокоэффективный. Все будет зависеть от соотношения абсолютной оценки и норматива. Если абсолютная оценка доходности проекта окажется выше, чем применяемый для сравнения норматив, то он признается по этому показателю приемлемым и может быть реализован. В противном случае предприниматель от него откажется и правильно сделает.

Однако и этого еще недостаточно для окончательной оценки. Точнее сказать, достаточно, но при условии, если данный проект единственный и не имеет альтернативных вложений. Но жизнь настолько богата предложениями, и, как правило, всегда можно найти много различных вариантов инвестирования, но выбрать из всех представляющихся возможностей следует наилучшую. Поэтому нужно сравнивать показатели абсолютной оценки каждого проекта между собой и выбрать наилучший, но не насонове сопоставления абсолютной оценки проекта с нормативом, а путем сравнения вариантов проектов, прошедших отбор по нормативу, между собой и выбора из рассматриваемых альтернатив лучшего решения. Такая оценка называется сравнительной оценкой доходности проектов.

Как видно, каждый из этих методов оценки проектов решает свою задачу. А любое решение по обоснованию должно быть необходимым и достаточным, давать возможность предпринимателю однозначно и при минимальных затратах времени и средств осуществить выбор лучшего решения с учетом всех имеющихся обстоятельств.

Поэтому для принятия решения в пользу какого-либо проекта необходимо следующее:

· Произвести отбор всех альтернативных вариантов вложений средств, которые могут быть реализованы предпринимателем;

· Определить абсолютные оценки доходности по каждому варианту вложений;

· Отобрать те варианты, которые представляют интерес (экономический, социальный, экологический, политический и др.);

· Остальные варианты из анализа исключить;

· Если после проведения предшествующей процедуры остается только один вариант, произвести абсолютно-сравнительную оценку. И если она окажется положительной, то данный вариант принимается к реализации, в противном случае он отвергается, а предприниматель ищет новые возможности для выгодного вложения капитала;

· Если после абсолютной оценки остается несколько различных вариантов, то каждый из них подвергается абсолютно-сравнительной оценке по системе разных критериев. Причем, предприниматель устанавливает наиболее приоритетный критерий, проводит сравнительную оценку доходности альтернативных проектов по избранному критерию и принимает для своего бизнеса тот вариант, который удовлетворяет его в наибольшей степени.

Как уже отмечалось, субъект, непосредственно вкладывающий в новое дело денежные средства и называемый инвестором, будет прежде всего склонен к тому, чтобы его деньги приносили ему наибольшую отдачу, т.е. чтобы его затраты (инвестиции) обеспечили наибольшую эффективность. Следовательно, понятие эффективности предполагает корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. Причем под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, под результатами – те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского проекта. С учетом изложенного рассмотрим в общем виде важнейшие показатели абсолютной, абсолютно-сравнительной и сравнительной эффективности инвестиций в новое предпринимательское дело.

Эти показатели сводятся к следующему:

1) Р/И→ или И/Р – абсолютная оценка;

2) Р/И> норматив или И/Р < норматив – абсолютно-сравнительная оценка;

3) Р 1 /И 1 ……Р/И - сравнительная оценка.

Во всех этих выражениях под соответствующими буквенными параметрами понимается:

Р – результат производства, представляющий собой либо прибыль (балансовую или чистую), либо валовой доход (общий или чистый), взятые за все временные интервалы жизненного цикла проекта;

И – инвестиционные вложения в новое предпринимательское дело, которые представляют собой их сумму, взятую за инвестиционный период проекта;

Норматив – установленный фирмой или действующий официально норматив эффективности инвестиционных вложений.

Как видно из абсолютной оценки, она строится либо путем отношения результата к затратам (или) затрат к результату, либо определения разности между результатами и затратами. Полученная величина оценивается предпринимателем, а затем выносится решение о целесообразности вложений в данный конкретный проект. Например, проект предполагает ежегодную прибыль в размере 100 тыс. тенге, а необходимые вложения составляют 500 тыс. тенге, то абсолютная оценка составит 0,2 тенге на 1 тенге вложений или 5 лет. Хорошо это или плохо, определит сам инвестор, который и решит, стоит ли ему вкладывать деньги в проект.

Абсолютно-сравнительная оценка определяется тоже путем отношения результата к затратам, или наоборот, либо нахождения их разности, а рассчитанные таким образом значения сравниваются с заранее установленным (принятым) нормативом. Например, если норматив эффективности равен 0,18 тенге, то ясно, что расчетный вариант проекта превышает установленный норматив (0,2>0,18), а следовательно, проект эффективен и может быть принят к реализации, так как его абсолютно-сравнительная оценка является положительной.

И, наконец, сравнительная оценка заключается в том, что среди альтернативных вариантов проекта (или проектов) по выбранным для сравнения показателям, имеющим для предпринимателя наибольшее значение, осуществляется отбор лучшего. В этом случае для каждого из них подсчитывается либо абсолютная, либо абсолютно-сравнительная оценки, которые затем сравниваются между собой.

Таким образом, абсолютная и абсолютно-сравнительная оценки применяются для отбраковки проекта или допуска его к участию в конкурсе для отбора наивыгоднейшего проектного решения среди всех вариантов, прошедших предварительную экспертизу. Т. е. эти виды оценок выступают как бы в роли специального инструмента выполнения важнейшей функции ранжирования проектных решений и установления их приоритетного рейтинга. Кроме того, абсолютные оценки применяются для обоснования, например, что-то производить, что-то возводить, т.е. для принятия принципиального решения о необходимости реализации проекта.

Однако после принятия главного решения о реализации проекта очень важно определить, каким образом и с помощью каких технологических методов, оборудования и организационных решений возводить тот или иной объект, поскольку здесь может быть представлено множество вариантов решения одной и той же задачи. И их отбор для реализации есть цель сравнительной оценки эффективности капитальных дополнительных вложений.

К простейшим методам экономической оценки проектов относят:

· Коэффициент сравнительной экономической эффективности капитальных вложений;

· Расчет приведенных затрат;

· Расчет приведенного эффекта.

Коэффициент сравнительной экономической эффективности капитальных вложений определяется как отношение получаемого эффекта в виде экономии на себестоимости (С 2 – С 1) и дополнительных капитальных затрат (К 1 - К 2). Т.е. величину этого коэффициента можно записать в виде следующей

формулы: ;

Где Е – коэффициент эффективности;

С 1 и С 2 – себестоимость годового объема производства продукции по вариантам 1 и 2, тенге;

К 1 и К 2 – соответственно капиталовложения в варианты 1 и 2 , тенге.

Иногда вместо коэффициента эффективности определяют обратное ему выражение, которое представляет собой показатель срока окупаемости капитальных дополнительных затрат. Его величина рассчитывается по формуле:

где Т - срок окупаемости капитальных дополнительных вложений, лет.

Но, даже рассчитав показатели коэффициента эффективности и срока окупаемости, еще невозможно ответить на вопрос, какой же из двух рассматриваемых вариантов является наилучшим. В величине этих показателей такого ответа не содержится, т.к. совершенно непонятно к какому из двух вариантов относятся полученные результаты. Поэтому, чтобы ответить на этот вопрос, необходимо сравнить полученные расчетные показатели с заранее установленными нормативами. Их обозначают соответственно Е н и Т н. Тогда условие выгодности более капиталоемкого варианта можно представить в виде следующих неравенств:

Е > Е н или Т< Т н

Указанные условия лучше всего изобразить в виде следующих выражений:

> Е н или < Т н

Это будут условия выгодности более капиталоемкого варианта по сравнению с менее капиталоемким из двух рассматриваемых и сопоставляемых между собой вариантов. Например, пусть имеются два альтернативных варианта вложений. По варианту 1 себестоимость производства продукции за год 10000 тенге, по варианту 2 – 12000 тенге. Потребность в капитальных вложениях будет соответственно: 200000 и 190000 тенге. По этим исходным данным определим коэффициент эффективности:

О чем говорит полученная величина?

Она сообщает предпринимателю и инвестору, что капитальные дополнительные вложения дадут отдачу в размере 0,2 тенге экономического эффекта от снижения себестоимости продукции на каждый тенге дополнительных вложений. Однако сказать, хорошо это или плохо, пока невозможно, как и определить лучший из двух рассматриваемых. С этой целью примем норматив эффективности (Е н), равный, например, 0,15. Тогда в соответствии с условием

> Е н или < Т н

можно утверждать, что более выгодным будет более капиталоемкий вариант, т.е в данном случае вариант 1, т.к. 0,2 >0,15, но если норматив будет принят на уровне Е н = 0,25, то более выгодным станет менее капиталоемкий вариант, т.е. вариант 2. Т.о. при выборе лучшего варианта из двух рассматриваемых очень большое значение имеет величина принятого коэффициента эффективности дополнительных вложений (Е н), который является нормой. Возникает вопрос, каким должно быть его значение и как его установить? Ведь от этого зависит принятие варианта проекта к внедрению.

Прежде в условиях плановой экономики значение норматива эффективности устанавливалось государством в централизованном порядке и соответствовало средней норме рентабельности основных производственных фондов. В условиях рыночной экономики централизованные нормативы уже не действуют. Поэтому каждая фирма должна установить для себя значение такого норматива самостоятельно и независимо от других фирм.

Чем должны руководствовать фирмы при установлении такого норматива? Тем более, что у каждой из них могут быть свои особые проблемы, возможности, потребности в капитальных вложениях, свободные денежные ресурсы и, наконец, просто свои представления о том, какой должна быть норма эффективности. И, тем не менее, есть определенная рекомендация, без учета которой ни одна фирма не будет устанавливать для себя норму эффективности. Она предлагает учитывать чистые дивиденды, выплачиваемые на денежные средства, вложенные на депозит в высоконадежный коммерческий банк. Это значит, у предпринимателя появляется альтернатива несколько иначе использовать свободные денежные средства, получая гарантированный доход от их вложений на год в банк. Вот этот доход может быть принят в качестве нормы эффективности вложений свободных денежных средств. Если получаемые от проекта доходы будут больше, чем он может получить в банке, то следует, очевидно, вкладывать деньги в его реализацию. Если же проект даст доход меньше, чем гарантирует банк, то лучше использовать банковский депозит. Таким образом, гарантированный дивиденд и есть тот самый норматив эффективности дополнительных капитальных вложений, конечно, каждая фирма может установить определенную поправку на величину такого норматива. Например, она может учесть риск вложений в проект и тогда норма эффективности вложений несколько возрастет. Поэтому можно использовать следующую формулу для определения величины указанного норматива:

Е н = Е г +Е р + Е n

Е н - норматив сравнительной экономической эффективности капитальных дополнительных вложений;

Е г - гарантированная норма доходности вложений в высоконадежный коммерческий банк;

Е р – дополнительная страховая норма, учитывающая риск вложений в проект;

Е n – минимальная предельная норма доходности вложений, которая принимается предпринимателем для положительного решения о дополнительных вложениях в реализацию отобранного варианта проекта.

Расчет приведенных затрат.

Чтобы устранить неудобства и придать отбору вариантов вложений более объективный характер и высокую информированность в части приоритетности каждого из них, нужно иметь более надежный и более простой способ отбора вариантов и установления их рейтинга по отношению друг к другу. Таким способом является расчет приведенных затрат, на основании которого наиболее выгодным из множества рассматриваемых вариантов всегда будет тот, у которого суммарные затраты окажутся наименьшими. Этот критерий выглядит следующим образом:

С + Е н *К min

Этот критерий получил название минимума приведенных затрат.

Рассмотрим применение данного критерия. Допустим, предприятию предложены три варианта новой техники со следующими исходными данными:

Нормативный коэффициент эффективности Е н = 0,2.

Тогда приведенные затраты по вариантам составят:

Вариант 1 – 80000+ 0,2 * 500000=180000 тенге;

Вариант 2 – 88000+ 0,2 * 450000=178000 тенге;

Вариант 3 – 94000+ 0,2 * 400000=174000 тенге;

Таким образом, лучшим является вариант 3, так как у него наименьшие приведенные затраты.

Применение приведенных затрат на практике сравнения вариантов позволяет сформулировать несколько следствий, использование которых позволит упростить процедуру расчетных работ и ускорить отбор лучших вариантов, не теряя точности выводов.

1. Если рассматриваются между собой варианты, у которых одинаковы капитальные вложения, то лучший вариант выбирается по минимуму себестоимости производства;

2. Если рассматриваются варианты, у которых одинаковые себестоимости производства, то лучший выбирается по минимуму капитальных вложений.

3. Если среди рассматриваемых вариантов имеется одинаковая часть себестоимости и одинаковая часть капитальных затрат, то лучший выбирается только по изменяющимся частям текущих и капитальных затрат.

Все эти следствия исходят из того, что сами по себе приведенные затраты в практике учета, отчетности и планирования не применяются. Они нужны только для сравнения вариантов между собой, поэтому должны рассчитываться по каждому из них для дальнейшего сопоставления.

Однако, показатель приведенных затрат имеет серьезный недостаток, связанный с тем, что область его возможного использования на практике весьма ограниченна.

Чтобы применение этого критерия давало объективный результат, должны быть выдержаны следующие условия:

1. У всех сравниваемых вариантов годовой объем производства продукции должен быть абсолютно одинаков;

2. У всех сравниваемых вариантов качество выпускаемой продукции должно быть одинаковым;

3. Все сравниваемые варианты должны пройти предварительную экспертизу в отношении абсолютной оценки эффективности (при этом она может принята по экономическим, социальным, политическим, эконологическим и прочим соображениям).

4. Годовой объем производства и качество выпускаемой продукции по годам жизненного цикла проекта должны оставаться постоянными для полного и объективного сопоставления приведенных затрат;

5. Норма сравнительной экономической эффективности капитальных вложений (Е н) должна оставаться постоянной на протяжении всего жизненного цикла проекта и не изменяться по годам указанного периода;

6. Цены на используемые производственные ресурсы должны оставаться относительно постоянными на протяжении всего жизненного цикла.

Конечно, выдержать все эти условия одновременно практически очень трудно. Однако критерий приведенных затрат очень часто при условии выполнения первых трех условий дает достаточно точный результат.

К сожалению, критерий минимума приведенных затрат в рыночных условиях оказался несколько ограниченным и его применение далеко не всегда дает возможность отобрать лучший вариант проектного решения.

Поэтому более универсальным критерием сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений будет приведенный эффект , который определяется по следующей формуле:

Э n = N [ Ц – (С+ Е н *К у )] max ,

где Э n – показатель приведенного эффекта, который выступает в качестве критерия сравнительной экономической эффективности капитальных дополнительных вложений.

В соответствии с требованием данного критерия из всех альтернативных вариантов вложений к внедрению следует принимать тот, у которого приведенный эффект окажется наибольшим. Причем данный критерий полностью устраняет первые три условия, которые надо обязательно выдерживать, чтобы им можно было пользоваться для поиска наилучшего варианта. В рассматриваемом критерии могут отличаться по вариантам и объемы производства продукции, и качество продукции. Кроме того, его величина должна быть обязательно больше нуля, что позволяет учесть и третье условие.

Предположим, что имеются три варианта какого-либо технологического процесса, которые отличаются количеством выпускаемой продукции, качеством готовых товаров, а также текущими и капитальными затратами. Нормативный коэффициент сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений Е н = 0,25. Остальные исходные данные представлены в таблице:

*Удельные капитальные вложения опредляются как отношение объема капитальных вложений к годовому выпуску (К у = К/N).

По исходным данным произведем расчеты приведенного эффекта по трем сравниваемым вариантам:

Э n 1 = 16800 [ 21,4 – (15,2+ 0,25*21,3)] = 14700 тенге;

Э n 2 = 14000 [ 20,8 – (14,9+ 0,25*19,3)] = 15050 тенге;

Э n 3 = 15400 [ 19,1 – (13,2+ 0,25*18,5)] = 19635 тенге.

Из полученных результатов видно, что самым выгодным оказывается 3 вариант, у него приведенный эффект самый наивысший – 19635 за год эксплуатации проекта, и получен он за счет относительно низких текущих и капитальных затрат на каждую единицу выпускаемой продукции.

Однако и критерий максимума приведенного эффекта не является в условиях рынка достаточно объективным, так как в его использовании также имеются ограничения, сформулированные 4-6 условиями. Поэтому если при определении лучшего из рассматриваемых выриантов, указанные условия не выдерживаются на практике, следует использовать систему международных показателей, которые полностью учитывают все рыночные условия, которые возникают при оценке проектов, и обеспечивают хороший расчетный результат при выборе и обосновании вариантов проектных решений.

5.2 Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разделить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные). При статических методах рассчитывают срок окупаемости и учетную норму прибыли. Динамические методы оценки инвестиционных проектов предполагаю расчет чистой текущей стоимости, индекса рентабельности, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости и т.д. Динамические методы позволяют учитывать фактор времени, их называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. При этом делаются следующие допущения: потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны и определена процентная ставка (норма дисконта) в соответствии, с которой средства могут быть вложены в проект. В качестве процентной ставки могут быть средняя или предельная стоимость капитала для предприятия, либо процентная ставка по долгосрочным кредитам, либо норма доходности на вложенные средства. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки эффективности проекта, являются инфляция и риск.

Для принятия управленческого решения при реализации любого предпринимательского проекта необходимо оценить и сравнить объем предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, то есть следует сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Любой предпринимательский проект, как известно, реализуется в течение определенного периода времени. Причем вначале осуществляются инвестиционные платежи, то есть единовременные затраты, и только после того как проект вступит в эксплуатационную фазу, появятся текущие, постоянно возобновляемые с каждым новым производственным циклом затраты и сопутствующие им результаты. Так как сравниваемые величины относятся к различным моментам времени, необходимо при анализе обеспечить сопоставимость показателей. Это значит, чтобы не допустить серьезных погрешностей при соизмерении затрат и результатов производства, необходимо учитывать фактор времени. Так же следует помнить, что в условиях рыночной экономики цены на ресурсы и на выпускаемую продукцию довольно быстро изменяются, при соизмерении затрат и результатов производства необходимо учитывать инфляционные процессы, так как высокие темпы инфляции могут оказать серьезное влияние на конечные результаты соизмерения используемых в расчетах величин.

Для принятия решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании эффективности капитальных вложений.

Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются:

· Расчет срока окупаемости инвестиций;

· Расчет отдачи на вложенный капитал;

· Расчет чистого приведенного эффекта (чистой текущей стоимости);

· Расчет уровня рентабельности инвестиций.

В основе этих методов лежит сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Сроком (периодом) окупаемости проекта называют время, которое необходимо для того, чтобы инвестиции окупили себя, обычно измеряется в годах или месяцах и определяется по формуле:

Т = Ип / Д;

где Т – срок окупаемости проекта;

Ип – первоначальные инвестиции;

Д - ежегодный доход.

Этот метод состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Например, на реализацию проекта А необходимы вложения в размере 100 млн тенге, а средний ежегодный доход ожидается в размере 25 млн. тенге. Тогда срок окупаемости проекта будет 4 года. Этот метод является одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике.

Однако на практике денежные доходы могут сильно отличаться по годам: вначале больше, а потом снижаться или, на

оборот. То срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Допустим, ожидаемые доходы по годам составят 35, 25, 20, 16, 16 млн. тенге. При таком поступлении видно, что за 4 года окупить полностью затраты не удастся (35+25+20+16 = 96), следовательно, в течение пятого года нужно будет покрыть еще 4 млн. тенге. Чтобы определить время, за которое эта сумма будет получена нужно остаток 4 млн. тенге разделить на величину ожидаемых доходов (16 млн. тенге), что составит 0,25 , то есть 3 месяца. Таким образом, в отличие от предыдущего расчета срок окупаемости составит не 4 года, а 4 года и 3 месяца.

Показатель срока окупаемости очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать при анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Например, два проекта с одинаковыми капитальными вложениями в размере 10 млн. тенге, но различными будущими доходами: проект А - 4 млн. тенге в течение трех лет, проект С – 3.6 млн. тенге в течение 7 лет. Оба проекта окупаются в течение первых трех лет, поэтому с позиции данного критерия они равноправны, однако проект С более выгоден, так как его суммарная доходность выше. Во-вторых, так как этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой накопленных (кумулятивных) доходов, но различным распределением его по годам. Так проект А с годовыми доходами в 20, 15, 10, 5 млн. тенге и проект С с годовыми доходами 5, 10, 15 и 20 млн. тенге совершенно равноправны, однако проект А будет предпочтительнее, так как в первые два года он приносит большую сумму доходов, которая может быть пущена в оборот, то есть деньги опять начнут работать. В – третьих, этот метод не обладает свойством аддитивности, который заключается в выборе проектов из комбинации нескольких их.

Допустим, что проекты А и В альтернативные, а проект С – независимый. Это значит, если у компании имеются финансовые ресурсы, то может выбрать не только какой-то один из представленных проектов, но и их комбинации, то есть проекты В и С или А и С.

Рассмотрим это положение на следующем примере, представленном в таблице:

Период окупаемости

Денежные поступления, млн. тенге

По данным этого примера можно было бы отдать предпочтение по сроку окупаемости проекту В, а если рассматривать комбинации, то предпочтительнее окажется комбинация вторая А и С, хотя в отдельности сроки окупаемости у них больше. Кроме того, возникает множество ситуаций, когда применение показателя срока окупаемости является целесообразным. Например, инвестор в большей степени озабочен решением проблемы не прибыльности, а ликвидности проекта, для него главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Этот метод хорош и тогда, когда вложения сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Таким образом, показатель срока окупаемости позволяет получить оценки, хоть и приближенные, о ликвидности и рискованности проекта. Понятие ликвидности здесь весьма условно: считается, что из двух проектов ликвиден тот, у которого короче срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рискованности проекта в зависимости от срока окупаемости, то здесь имеет место предположение о том, что денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируемы, т.е. более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет. Поэтому из двух проектов меньше риска у того проекта, у которого меньше срок окупаемости. Этот метод успешно может использоваться в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств. Эти обстоятельства тогда будут ориентировать фирму или хозяйствующий субъект на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Этот метод может быть использован не только для определения срока окупаемости вложений, но и служит основой для принятия решений в пользу какого-либо варианта, если предлагается несколько их, например, два проекта объем инвестиций, которых равен 1 млн. тенге

Как видно из данных таблицы проект А окупится через 3 года, а Б - за 4 года. Если судить по срокам окупаемости, то проект А выгоднее. Однако здесь не учитывается то, что проект Б обеспечивает большую сумму прибыли в размере 1 млн. 250 тысяч тенге. Это значит, что, оценивая эффективность проектов, нужно учитывать не только срок окупаемости инвестиций, но и доход на вложенный капитал или рентабельность (доходность) проекта. На практике данный показатель называют еще коэффициентом эффективности инвестиции или методом простой нормы прибыли. Рентабельность проекта определяется как отношение ожидаемой суммы прибыли к ожидаемой сумме инвестиций. Рентабельность проекта А составит 115%, а проекта Б – 125%. Это значит, что на каждые 100 тенге инвестиций ожидается получение прибыли по проекту А – 115, а по проекту Б – 125 тенге. Однако эти методы оценки эффективности имеют свои недостатки: во-первых, не учитывают сроки службы и отдачу по годам, во-вторых, не учитывают распределение притока и оттока денежных средств по годам. Этот показатель можно определить также путем сопоставления средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли со средними инвестициями в проект. Как видно этот метод прост для понимания и включает несложные вычисления, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Однако существенным недостатком его является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим экономия по налогам, доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми, возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Поэтому более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени. Однако нужно отметить, что неэквивалентность сегодняшней денежной единицы, получаемой завтра, связана не только с инфляцией. Поэтому следует учитывать влияние факторов времени таких как время производства и сбыта продукции, условия формирования и использования производственных запасов, несвоевременность расчетов, а также упущенные возможности в получении дохода от использования средств, которые будут получены в будущем. То есть сегодняшняя ценность будущих доходов должна быть измерена с учетом этих факторов.

В финансовом анализе инвестиционных проектов обычно используются математические методы приведения поступлений будущих периодов к настоящему (текущему) уровню, который называется дисконтированием, а также приведение настоящего (текущего) уровня к будущему, который называется методом наращений (компаундирования).

Сущность метода наращения состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной сумма средств, которая будет получена после завершения операции. При использовании этого метода исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему.

Дисконтирование денежных поступлений положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов или чистого приведенного эффекта (NPV) и уровня их рентабельности. Метод чистой текущей стоимости или чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений. При заданной норме дисконта можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта. На практике методика расчета данного показателя состоит в следующем:

Во-первых, определяется текущая стоимость затрат (С), то есть решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

Во-вторых, рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей дате. Расчеты показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (В).

В – третьих, текущая стоимость затрат (С) сравнивается с текущей стоимостью доходов. Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (ЧТС), или чистый приведенный эффект (NPV), которая показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора в результате помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если ЧТС или NPV >0, значит, проект принесет больший доход, чем стоимость капитала, то проект следует принять. Это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, т.е. обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r , а также некоторый ее резерв, равный NPV. Если же ЧТС(NPV)<0, то проект имеет доходность более низкую, чем стоимость капитала, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке, а проект отвергнуть. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если ЧТС или NPV = 0, т.е. проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Критерий чистого приведенного эффекта (NPV) можно интерпретировать и с позиции ценности компании. Если NPV отрицательный, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убытки. При NPV равном нулю, в случае принятия проекта ценность компании не изменится, то есть благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне, а если NPV больше нуля, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Особого комментария требует ситуация, когда NPV = 0. Решение здесь может быть принято в пользу проекта исходя из того, что если даже благосостояние владельцев компании не изменится, то увеличатся объемы производства, то есть компания увеличится в масштабах. Поэтому этот момент можно рассматривать как положительную тенденцию и тогда проект все же принимается. При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Предположим, что предприятие рассматривает вопрос о том, стоит ли ему вкладывать 3 млн. 600 тыс. тенге в проект, который может дать прибыль в первый год 2000, во второй год - 1800, в третий год – 1600 тыс. тенге. Проценты на капитал составят 10. Это значит, фирме необходима доходность инвестиций минимум 10 %. Вопрос, стоит ли вкладывать деньги в проект. Чтобы ответить на вопрос, нужно рассчитать чистую текущую стоимость с помощью дисконтирования денежных поступлений. Сначала определим текущую стоимость 1 тенге при r = 10%

Год (1+ r) - n 1-й год - 0,909; 2-й год - 0, 826; 3-й год - 0, 751. теперь рассчитаем текущую стоимость доходов:

Коэффициент дисконтирования

ЧТС = 4506-3600 = 906 >0, следовательно, доходность проекта выше 10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить в банк 4506 тыс. тенге. А так как проект обеспечивает такую доходность при затратах 3600 тыс. тенге, то он выгоден, так как позволяет получить доходность большую, чем 10%.

Другой проект предусматривает инвестиции в размере 5млн. тенге. Ожидаемая годовая прибыль в пределах 1150 тыс. тенге на протяжении 6 лет, стоимость капитала равна 13%. Вопрос, выгоден ли этот проект, обеспечит ли он необходимую отдачу капитала. Решение данной задачи представлено в следующей таблице:

Денежные поступления, тыс. тенге

Коэффициент дисконтирования

Текущая стоимость доходов, тыс. тенге

ЧТС = 4596-5000 = -404<0, значит, проект невыгоден. Если доходы от инвестиций поступают равномерно на протяжении всех лет, можно использовать сокращенную методику расчета. Вместо того, чтобы умножать денежные поступления за каждый год на соответствующий ему коэффициент дисконтирования, можно годовой доход на сумму этих коэффициентов, то есть 1150* (0,885+0,783+0,693+0,613+0,543+0,480)=1150*3,997=4596. Эту методику расчета можно использовать при определении выгодности проекта при разной продолжительности. Например, проект предусматривает инвестиции в сумме 4000 тыс.тенге, ежегодная годовая прибыль в пределах 1000 тыс. тенге, процентная ставка 15%. Выгоден ли этот проект, если его продолжительность будет 5, 8, лет. Сначала следует определить коэффициенты дисконтирования:

Коэффициент

Нарастающий коэффициент

Денежные поступления доходов за год, тыс. тенге

Коэффициент дисконтирования

Текущая стоимость доходов, тыс. тенге

Чистая стоимость доходов, тыс. тенге

Результаты расчетов показывают, что проект невыгоден при продолжительности в 5 лет. Начиная с 7- го года он обеспечивает более высокий доход, чем капитал, который помещен в банке. Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов.

Если деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, то при определении ЧТС(NPV)

учитывается i – прогнозируемый уровень инфляции и

n – прогнозируемый темп роста себестоимости.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. При помощи показателя ЧТС(NPV) можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Этот метод является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций и рекомендован к применению ООН и Всемирным банком. Однако использование данного метода возможно при соблюдении ряда условий: объем денежных потоков в рамках проекта должен быть оценен для всего планового периода и соответствовать определенным временным интервалам. Денежные потоки должны рассматриваться только в рамках проекта, т.е. характеризовать денежные притоки и оттоки, связанные с реализацией данного проекта. Результаты от прочей деятельности предприятия не должны учитываться. При сравнении нескольких проектов следует использовать единую для всех проектов ставку дисконта и единый временной интервал. Вместе с тем данный критерий имеет ряд недостатков, которые выражаются в следующем: 1) при выборе проектов, имеющих одинаковую чистую текущую стоимость, но разный объем первоначальных инвестиций, 2) при выборе между проектом, имеющим большую чистую текущую стоимость, но длительный срок окупаемости, и проектом с меньшей чистой текущей стоимостью и коротким сроком окупаемости. Это значит метод ЧТС(NPV) не всегда позволяет судить о рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций используются и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

При выборе варианта проекта инвестирования рассчитывают индекс рентабельности, который представляет собой дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на каждый тенге инвестиций в данный проект и определяется по формуле:

R инв = ЧТС/С;

Если Rинв > 1, это значит, что современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины ЧТС(NPV), при этом норма рентабельности превышает заданную, то проект следует принять. Если Rинв < 1,проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, его следует отвергнуть. При Rинв = 1, это значит, что инвестиции не приносят дохода, и проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений, чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого тенге. Индекс рентабельности очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот проект, который обеспечивает большую эффективность.

По величине чистой текущей стоимости выгоден проект А, а по индексу рентабельности проект С, так как на каждые 100 тенге инвестиций, приходится 117 тенге чистой текущей стоимости.

Одним из самых важных и наиболее распространенных показателей для оценки эффективности предпринимательского проекта является показатель внутренней нормы доходности (рентабельности), внутренней нормы прибыли инвестиции или внутренней окупаемости (IRR), наиболее полно отражающий абсолютную оценку доходности конкретного предпринимательского проекта. Его суть заключается в том, что внутренняя норма доходности характеризует величину чистой прибыли, приходящуюся на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном периоде жизненного цикла проекта. Под внутренней нормой доходности понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю. Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Если, например, проект финансируется за счет банковского кредита, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Сегодня любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников и несет вполне обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала путем уплаты процентов, дивидендов и прочих вознаграждений за пользование авансированными финансовыми ресурсами. Относительный показатель этих расходов в отношении долгосрочных источников средств называется средневзвешенной ценной капитала. Тогда экономический смысл критерия IRR будет в том, что предприятие может принимать инвестиционное решение, если уровень рентабельности проекта будет не ниже текущего значения цены капитала (СС).

Если: IRR> СС, то проект следует принять;

IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Это значит, что проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины, поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Иногда при расчете показателя срока окупаемости инвестиций рекомендуют учитывать фактор времени. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, рассчитанные по показателю средневзвешенной стоимости капитала. Тем самым определяется момент, когда дисконтированные денежные доходы сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. Конечно, в данном случае срок окупаемости увеличивается. Этот метод также позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Положительным является то, что данный критерий учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег, а отрицательным – игнорирование денежных поступлений после истечения срока окупаемости проекта.

Существенным факторами, оказывающими влияние на величину оценки эффективности, являются риск и уровень инфляции. Под проектными рисками понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой приведенной стоимости, внутренней нормы доходности и срока окупаемости. Можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

Маркетинговый риск – это риск недополучения прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является одним из наиболее значимых для большинства инвестиционных проектов. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж. Ошибки в планировании маркетинговой стратегии возникают главным образом из-за недостаточного изучения потребностей рынка: неправильного позиционирования товара, неверной оценки конкурентоспособности рынка или неправильного ценообразования. Также к возникновению риска могут привести ошибки в политике продвижения.

Причины возникновения рисков несоблюдения графика и превышения бюджета проекта могут быть объективными и субъективными. Риск несоблюдения графика проекта приводит к увеличению срока его окупаемости и недополучению выручки. Таким же образом на показатели эффективности проекта влияет и риск превышения бюджета. Если, например, работы выполняют внешние подрядчики, то в качестве способа минимизации данных рисков можно оговорить в контракте особые условия. Поэтому при разработке бизнес-планов необходимы более точная оценка длительности и стоимости работ, а также эффективное управление процессом реализации проекта и его мониторинг.

К общеэкономическим рискам относят риски, связанные с внешними факторами, например, риски изменения курсов валют и процентных ставок, усиления или ослабления инфляции. к таким рискам можно отнести также риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики.

Оценка рисков производится в процессе планирования и включает качественный и количественный анализ. Если по итогам оценки проект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управления выявленными рисками. Если же неопределенность проекта чересчур велика, то он может быть отправлен на доработку, после чего снова следует производить оценку рисков. Качественный анализ риска представляет собой описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Количественный анализ рисков необходим для того, чтобы оценить, каким образом наиболее значимые факторы могут повлиять на эффективность проекта. Существует несколько методик проведения такого анализа: анализ чувствительности (анализ влияния отдельных факторов), сценарный анализ (анализ влияния комплекса факторов) и метод Монте-Карло (имитационное моделирование).

Анализ чувствительности заключается в изменении значений критических параметров, подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей эффективности проекта при каждом таком изменении. В качестве критических параметров могут выступать физический объем продаж, себестоимость и цена реализации. Данный метод очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяется сразу несколько показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать ЧТС(NPV) проекта на величину риска помогает сценарный анализ

При сценарном анализе необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого на основе результатов анализа чувствительности выбирают 2-4 наиболее важных фактора И рассматривают 3 сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Данные каждого сценария подставляются в основную финансовую модель проекта, и определяются ожидаемые значения ЧТС(NPV) и величины риска. Причем следует иметь ввиду, что чем больше разрыв между плановым и оценочным значением ЧТС(NPV), тем выше неопределенность проекта. Это говорит о том, что в проекте имеются дополнительные факторы риска, которые необходимо учесть.

Метод имитационного моделирования Монте-Карло используется в том случае, когда точные оценки параметров задать нельзя, а можно определить только интервалы возможного колебания показателя, например, для выявления валютных рисков, а также рисков колебания процентных ставок, макроэкономических рисков и др.

3. При выработке тактических и особенно стратегических планово-управленческих решений приходится соизмерять затраты и результаты производства на протя­жении достаточно длительного отрезка времени. Такая расчетная операция выполняется обычно либо на проектной стадии при организации нового предпринима­тельского дела, либо для действующих предприятий, чтобы найти наиболее экономичный и эффективный вариант технического или хозяйственного решения.

В условиях, когда функционирование экономики проходит в нормальном режиме с оптимальной инфля­цией, составляющей 5-6 % в год (0,5 % в месяц), соиз­мерение затрат и результатов производства особых за­труднений не вызывает. Обычно в этом случае инфля­цией просто пренебрегают. И это дает при расчетах весьма надежный результат, обеспечивающий принятие достаточно точного планово-управленческого решения.

Однако эта же задача неимоверно усложняется, ко­гда инфляция в экономике достигает значительных размеров. Тогда, если не принять особых расчетных приемов, уточняющих применяемые методики соизме­рения затрат и результатов производства, можно ожи­дать существенных ошибок.

Чтобы правильно учесть влияние инфляции при оценке эффективности рассматриваемых в динамике вариантов решений, надо с достаточной точностью знать и уметь прогнозировать ее темпы на анализируе­мый период времени.

Обычно такой прогноз основывается на решениях правительства, которое, как правило, применяет все необходимые и решительные меры по обузданию ин­фляции и ее регулированию. Кроме того, в мировой экономике накоплена значительная статистическая ин­формация о темпах и динамике инфляции. Стало быть, будем исходить из того, что темпы инфляции по от­дельным, следующим друг за другом временным перио­дам нам известны. Приняв это положение за основу, рассмотрим, как оно влияет на точность расчетов эф­фективности нового предпринимательского дела.

5.3. При выполнении традиционных расчетов по соиз­мерению затрат и результатов производства инфляция национальной валюты может очень сильно исказить итоги анализа эффективности предпринимательских проектов, организации нового дела и принимаемых планово-управленческих решений. Может случиться такая ситуация, когда не лучший проект под влиянием искажений, являющихся следствием инфляционных процессов, будет ошибочно признан как вполне прием­лемый и экономичный.

Разумеется, возникает вопрос, как избежать возможных ошибок при расчетах эффективности вариантов планово-управленческих решений, которые особен­но сильно могут проявить себя в динамике.

Можно предложить два разных способа. Первый заключается в том, чтобы все расчеты затрат и результа­тов производства вести в наиболее стабильной, свобод­но конвертируемой валюте, например в долларах США. Казалось бы, это и есть выход из имеющегося затруд­нительного положения при оценке эффективности рас­сматриваемых проектов. Однако такой вывод будет ошибочным и вот почему. Хорошо известно, что в мире не существует какой-либо валюты, которая была бы свободна от инфляции. Не свободны от нее и доллары США. Даже американские доллары не являются надежным ин­струментом для соизмерения затрат и результатов про­изводства в динамике. Использование этой валюты в расчетах также может приводить к определенным ошибкам. Тем более не следует забывать, что курс дол­лара по отношению к нашей национальной валюте несколько искажен под влиянием его регулирования Национальным банком РК.

Однако есть и другой путь решения проблемы соиз­мерения затрат и результатов производства в инфляционном режиме функционирования экономики. Он за­ключается в том, чтобы все расчеты и затрат и результа­тов производства на протяжении прогнозируемого пе­риода времени осуществлять в постоянных ценах на­циональной валюты, но при этом не игнорировать и инфляцию. Ее обязательно надо учесть с помощью осо­бого методического приема, который позволит в от­дельные периоды времени скорректировать расчеты за­трат и результатов путем применения инфляционного коэффициента.

Последний будет учитывать разные темпы инфля­ции, влияющие на используемые при производстве ре­сурсы и на продукцию, также соизмерять обе указанные величины со среднестатистической величиной темпа инфляции национальной валюты.

П = J(В - С);

П - балансовая прибыль предприятия, которую оно по­лучит в первом временном интервале после создания и освое­ния проектной производственной мощности;

В - выручка предприятия в том же временном интервале;

С - суммарные затраты на производство продукции в том же временном интервале;

J - инфляционный коэффициент в том же временном интервале.

Значения выручки (В) и затрат (С) определяются в соответствии с производственной программой выпуска продукции, цен на нее и используемые ресурсы, взятые на начало реализации проекта, т.е. цены, принимаются постоянными, включая и период производства.

Особая роль в таком расчете отводится инфляцион­ному коэффициенту (J). Он-то и должен учесть инфляцию и привести в сопоставимый вид затраты и результаты производства в динамике. Его величину следует определять по формуле:

J= (Кц*В – Кр *С)/ Кв(В-С);

где J - инфляционный коэффициент;

Кц - коэффициент инфляции, учитывающий рост цен на выпускаемую продукцию в первом временном интервале по­сле освоения производственной мощности предприятия по сравнению с моментом начала реализации проекта нового дела (за временной интервал может быть принята любая удобная для расчета единица времени, например месяц);

Кр - коэффициент инфляции, учитывающий рост цен на используемые в производстве разнообразные ресурсы (на сы­рье, материалы, топливо, энергию, на рабочую силу и т.п.) за тот же временной интервал;

Кв - коэффициент инфляции национальной валюты за тот же временной интервал.

Если преобразовать формулу, то индекс инфляции можно рассчитать уже следующим образом:

J= (х*В – у*С)/ (В-С);

где х - соотношение коэффициентов ценовой и валютной инфляции, которое получается так:

у - соотношение коэффициентов инфляции на ресурсы и национальную валюту, получаемое следующим образом:

Р - коэффициент рентабельности производства в том же временном интервале, рассчитываемый по формуле:

Как следует из формулы, если темпы инфля­ции на ресурсы, продукцию и национальную валюту за рассматриваемый временной интервал совпадают, Т.е. если х и у=1, то все расчеты эффективности можно будет вести в постоянных ценах национальной валюты и никаких погрешностей в расчетах, независимо от темпов инфляции вообще ожидать не приходится. Если указанное ограничение не будет выдержано (т.е. Х не равен единице и У не равен единице), то учитывать инфляцию при соизмерении затрат и результатов производства весьма желательно (при не­значительных ее темпах), а то и просто необходимо (при высоких темпах).

Рассмотрим конкретный пример влияния инфляции на величину прогнозируемой прибыли. Для этого при­мем следующие исходные данные: выручка - В = 1250;

себестоимость - С = 1000.

Проектом предусмотрено ввести предприятие на полную мощность в течение шести месяцев. За этот пе­риод прогноз инфляции и роста цен составляет (в %):

Показатели

1.Ожидаемый темп инфляции национальной валюты

2. Ожидаемый рост цен на продукцию

3. Ожидаемый рост цен на ресурсы

Определим величину инфляции национальной валюты за шесть предстоящих месяцев:

Кв = 1,04 1,032 1,026 1,022 1,018 1,015 = 1,163.

На основании цепных темпов роста рассчитаем предполагаемый рост цен на будущую продукцию:

Кц = 1,045 1,038 1,029 1,021 1,019 1,016 = 1,18.

Аналогично исчислим предполагаемый рост цен на используемые ресурсы:

Кр = 1,036 1,03 1,028 1.024 1,016 1,013 = 1,156. Теперь на основании темпов роста всех выше названных показателей определим коэффициент х = 1,18: 1,163= 1,0146 и коэффициент у=1,156: 1,163=0,98, а величина коэффициента инфляции, в свою очередь будет равна J = (1,046*1,25 – 0,98)/ (1,25 – 1,00) = 1, 153. Полученный результат говорит о том, что прибыль предприятия возрастает по сравнению с началом реализации проекта на 15,3%. И этот прирост будет обеспечен благодаря удачному стечению обстоятельств и благоприятному сочетанию цен на ресурсы, готовую продукцию и темпов инфляции национальной валюты.

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т.ч. имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта.

В условиях рыночной экономики решающим условием финан­совой устойчивости предприятия является эффективность вложе­ния капитала в тот или иной инвестиционный проект. Поскольку капитальные вложения всегда ограничены финансовыми возмож­ностями предприятия, а достижение результата отдалено во вре­мени, возникает необходимость планирования инвестиционных решений и оценки экономической эффективности путем разра­ботки инвестиционного проекта, представляющего собой комплек­сный план создания производства для получения экономической выгоды.

Предприятие может преследовать различные цели в случае при­нятия решения об инвестировании проекта. Как правило, главная цель - это прибыльность инвестиций, соответствующая определенному заранее установленному минимуму (норме рентабельно­сти, прибыльности) или превышающая его. Могут быть поставле­ны и другие цели более низкого порядка, иерархия которых в убывающем порядке представлена ниже:

    увеличение торгового оборота и доли контролируемого рынка;

    сохранение контролируемой доли рынка и репутации у потре­бителей;

    достижение высокой производительности труда;

    производство новой продукции.

В условиях рынка период разработки и реализации инвестици­онного проекта называют инвестиционным циклом. Он состоит из трех стадий: прединвестиционной, инвестиционной и производ­ственной.

На прединвестиционной стадии заказчик (организатор проекта или инвестор) выбирает управляющего проектом, изучаются раз­личные варианты проекта (строительной площадки, конструктив­ных особенностей, инвестиционных решений), проводится пер­воначальная оценка издержек и технико-экономические исследо­вания. Заканчивается эта стадия составлением программы финан­сирования проекта.

На инвестиционной стадии отбираются организации, реализу­ющие проект, готовится детальная проектная документация, определяются подрядчики и поставщики, проводятся строитель­ные работы, монтаж, отладка.

Производственная стадия - это стадия текущей эксплуатации объекта.

Прединвестиционная фаза закладывает основы для последу­ющих фаз инвестиционного цикла и во многом определяет успех инвестиционного проекта. Результатом исследований на этой ста­дии является коммерческая оценка проекта, в ходе которой обычно составляется бизнес-план. Его важнейшим разделом является эко­номическое обоснование, т.е. предоставление информации в виде, позволяющем инвестору сделать заключение о целесообразности осуществления инвестиций. Информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой для принятия решения потен­циальным инвестором об участии в проекте.

Экономическое обоснование включает в себя два вида оценки: экономическую (экономическую эффективность) и финансовую (финансовую состоятельность). Экономическая оценка характери­зует способность проекта к сохранению и обеспечению прироста капитала, финансовая - анализ ликвидности (платежеспособно­сти) предприятия в ходе реализации проекта.

Основные этапы проведения технико-экономического обоснования проекта.

Оценка экономической эффективности проекта.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

    показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

    показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

    показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Расчет по каждому из критериев проводится для расчетного периода, который охватывает инвестиционную и производствен­ную стадии инвестиционного цикла. Расчетный период, или срок жизни проекта, - это время, в течение которого инвестор плани­рует отдачу от первоначально вложенного капитала. Его можно представить в виде временной оси, включающей в себя периоды, отличающиеся характером затрат и доходов. Расчетный период принимается обычно равным сроку службы наиболее важ­ной части основного капитала. При этом стоимость тех частей ос­новного капитала, которые имеют больший срок службы, опре­деляется по их ликвидационной стоимости. Необходимо также учитывать замену тех частей основного капитала, срок службы которых меньше принятого расчетного периода.


Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, свя­занного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние за­траты. Поскольку принимать решения приходится «сегодня», все показатели будущей деятельности должны быть откорректирова­ны с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере от­даления операций, связанных с их получением или расходовани­ем, т. е. с учетом фактора времени.

Интегральные критерии экономической оценки инвестиций оперируют с показателями работы проектируемых объектов по годам расчетного периода с учетом фактора времени. В них также могут быть учтены прогнозируемые темпы инфляции. В интеграль­ных критериях расходы и доходы, разнесенные по времени, при­водятся к одному (базовому) моменту времени, которым обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производ­ственной деятельности или условная дата, близкая ко времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате (началу процесса инвестирования) называется дисконтированием , а получаемая величина - дискон­тированной стоимостью. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного про­цента Е и поток платежей (положительных или отрицательных) Э„ начало которого совпадает с базовым моментом времени при­ведения. Тогда дисконтированная величина платежа, выполнен­ного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Э д t которая будучи выданной под ссудный процент Е, даст в момент времени t вели­чину Эt.

Все методы экономических оценок следует классифицировать в двух плоскостях: по их новизне в отечественной практике - традиционные и современные; по отношению к фактору времени - без учета продолжительности процесса инвестирования и времени действия инвестиций и с учетом этого, т. е. без учета и с учетом фактора времени.

По этим классификационным признакам следует различать:

1. Традиционные методы сравнительной эффективности капиталовложений (инвестиций) без учета фактора времени, в составе которых:

    метод сравнительного срока окупаемости дополнительных капиталовложений (инвестиций), сделанных в более капиталоемкий вариант по сравнению с менее капиталоемким, окупающихся за счет экономии годовых эксплуатационных расходов, достигаемой за счет этих дополнительных капиталовложений;

    метод оценки по коэффициенту эффективности тех же дополнительных капиталовложений (инвестиций);

    метод приведенных затрат для разных вариантов капиталовложений или инвестиций (прежде иногда употреблялся не совсем удачный термин «расчетные затраты»);

    метод оценки экономического эффекта, получаемого от предполагаемых вложений капитала (инвестиций).

При применении этих методов и показателей для оценки инвестирования рассматриваемые варианты должны отвечать определенным усло виям сопоставимости либо, если они по каким-либо техническим или другим причинам неравнозначны, должны быть приведены в сопостави мый вид.

2. Традиционные методы общей или абсолютной эффективности без учета фактора времени, которые включают оценки по показателям:

    метод оценки по абсолютному (общему) сроку окупаемости капиталовложений (инвестиций) за счет прибыли;

    метод оценки по рентабельности капиталовложений (инвестиций);

    метод оценки по рентабельности производственных фондов;

    метод оценки по рентабельности производства",

    методы оценки по показателям фондоотдачи, фондоемкости и фондовооруженности.

Методы сравнительной эффективности применяются на предпроектной и проектной стадиях инвестирования, а методы абсолютных оценок - на действующих производствах. Однако, во-первых, экономиче­ская сущность этих методов одинакова, и, во-вторых, абсолютные (общие) оценки также могут применяться на предварительных стадиях инвестирования. Разница для действующих и проектируемых производств, как уже указывалось, состоит в применении несколько различных нормативных показателей.

    Те же традиционные методы сравнительной и общей (абсолютной) экономической оценки эффективности инвестиций - с учетом фактора времени или с учетом ущерба от замораживания капитала.

    Современные методы экономической оценки эффективности инвестиций без учета фактора времени, включающие:

    по показателю «теку щие затраты»;

    метод оценки эффективности инвестиций по показателю прибыли;

    метод оценки эффективности инвестиций по прибыльному порогу.

Последний из названных методов не является вполне самостоятельным, но ввиду его важности и наглядности достоин рассмотрения в ряду других.

5. Современные методы экономической оценки эффективности инвестиций с учетом фактора времени, в числе которых:

Инвестиций по начальному финансовому состоянию или (более употребительное название) метод капитализированной ренты;

Метод экономической оценки эффективности инвестиций по ко нечному финансовому состоянию;

Метод экономической оценки эффективности по динамическому сроку окупаемости;

Метод экономической оценки эффективности по показателю внутренней рентабельности (внутренней доходности, внутренней процентной ставки).

Метод приведенных затрат.

При сравнении большого числа вариантов используют показатель приведенных затрат (без учета фактора времени):

З 1 = α Т ×К 1 +И 1 ;

З 2 = α Т ×К 2 +И 2

З n = α Т ×К n +И n ;

Если варианты различаются по надежности энергоснабжения то вводится математическое ожидание ущерба М(У):

З 1 = α Т ×К 1 +И 1 +М(У) 1

З 2 = α Т ×К 2 +И 2 +М(У) 2,

З n = α Т ×К n +И n +М(У) n

Итак, выбор оптимального варианта электроустановки осуществляется путем минимизации функции приведенных дисконтированных затрат по формуле:

З i ≈ α Т ·К i + И i + УН i = min ,

Здесь К i = К эл. уст. - капиталовложения в электроустановку,И i - годовые эксплуатационные издержки,УН i – экономический ущерб от технологического нарушения (аварии),α Т –относительный аннуитет, рассчитываемый по следующему выражению:


,

где Т - расчетный срок службы, принимается равным для электростанций - 35 лет; Е - норма дисконта, отражающая требования инвестора к норме (годовому проценту) прибыли на вкладываемые в капи­таловложения средстваЕ=0,15 . При расчетных сроках службы 35 лет иболее а т ≈Е н.

В большинстве случаев будет иметь место неравенство:

И 2 + Е Н К 2 ≠ И 1 + Е н К 1 или И 2 + Е Н К 2 ≤И 1 + Е Н К 1

При этом более экономичным является вариант инвестирования, у которого сумма годовых издержек И, капиталовложений К, помноженных на нормативный коэффициент экономической эффективности Е н и экономического ущерба от технологического нарушения, будет наименьшей. Критерий эффективности получил название «приведенные затраты», а произведение Е н К - «приведенные капиталовложения».

Следовательно, приведенные затраты - это сумма издержек про изводства и приведенных капиталовложений, критерием эффективности того или иного варианта инвестирования является минимум приве денных затрат.

Приведенные затраты З можно рассматривать как модель цены производства, т.е. считать их равными некой реализации продукции, при которой покрываются текущие затратыИ и обеспечивается минимальная прибыль. Величина этой минимальной прибыли в данном случае (m min =Е Н К) равна приведенным капиталовложениям, иными словами, ежегодно необходимо получать такую прибыль, чтобы в течение периода времени, равного нормативному сроку окупаемости Т н, за счет нее накопилась бы сумма, равная первоначальным капиталовложениям К. Таким образом, экономическая сущность приведенных затрат - это моделирование цены производства.

Для частного случая - для равноэкономичных вариантов получаем:

И 2 +Е н К 2 =И 1 +Е н К 1

Срок окупаемости (срок возвратности) вложенных средств Т н является величиной, обратной нормативному коэффициенту экономической эффектности:

Т н = 1/Е н

Сравниваемые варианты должны отвечать «правилу тождества» (условиям энергетической сопоставимости и условиям экономической сопоставимости).

Условия энергетической сопоставимости:

    Одинаковый энергетический эффект у потребителя (Pи Э);

    Одинаковый вид продукции;

    Одинаковое качество энергоснабжения потребителей.

Условия экономической сопоставимости:

    Сравнение должно проводиться в сопоставимы ценах;

    При учете фактора времени варианты необходимо сравнивать с учетом одинакового года приведения и одинаковой нормы дисконта;

    При оценке экономической эффективности необходимо учитывать всю энергетическую цепь, а также затраты в смежных отраслях.

Экономический эффект.

При оценках по приведенным затратам возникает законный вопрос: насколько один вариант выгодней другого. Для этого вычисляется разни­ца приведенных затрат:

Э = ΔЗ = З 1 –З 2 = (И 1 + Е н К 1 )-(И 2 + Е н К 2 ) =

= (И 1 -И 2 )-Е н (К 2 -К 1 );

Э = ΔИ-Е н ΔК.

Разница приведенных затрат получила название экономический эффект . Это выражение следует читать так:экономический эффект выявляется при сопоставлении экономии эксплуатационных расходов и приведенных капиталовложений, за счет которых может быть получена эта экономия ; если экономия больше приведенных капитальных затрат эффект положительный, капиталовложения оправданы; если меньше - эффект отрицательный (убыток), инвестирование нецелесообразно.

Коэффициент экономической эффективности.

Сравнение экономической эффективности двух вариантов электроустановки с одинаковой степенью надёжности, у которых К 1 > К 2 , а И 1 < И 2 , можно провести покоэффициенту экономической эффективности . По определению он является величиной, обратной сравнительному сроку окупаемости, используя выражение:


(руб/год/руб)

Коэффициент экономической эффективности показывает величину экономии эксплуатационных расходов (издержек производства), которую даст каждый дополнительно вложенный рубль инвестируемых средств.

Как и срок окупаемости, коэффициент экономической эффективности для принятия решения о выгодности или нецелесообразности вложений капитала должен сравниваться с нормативной величиной - норма тивным коэффициентом экономической эффективности Е н .

Коэффициент является обратным по отношению к сроку окупаемости. Нормативный коэффициент экономической эффективности в разное время принимался равным 0,12 (при Т н = 8 годам Е н = 1/8=0,125, однако третий знак после запятой был отброшен как лишний, ввиду превышения доверительной точности технико-экономических расчетов). Затем он был установлен в размере 0,15 (тогда Т н = 1/0,15 = 6,7 года).

Если вспомнить, что прибыль m является разницей между суммой реализации R и издержками производства И:

m = R -И,

то для разных вариантов инвестирования при одинаковой сумме реализации (ввиду одинаковой рыночной цены на продукцию и одинаковом - по условиям сопоставимости - объеме продажи) m 2 = R – И 2 и m 1 = R – И 1 , откуда

Δ m = m 1 - m 2 = (R – И 1 ) - (R - И 2 ) =

= R – И 1 - R + И 2 = И 2 – И 1 = ΔИ,

иными словами, экономия издержек представляет собой дополнитель ную прибыль. Тогда коэффициент экономической эффективности можно представить в виде соотношения:


.

Это соотношение, во-первых, показывает, сколько рублей прибыли может быть получено на каждый рубль дополнительных капиталовложений, т.е. определяет доходность этого (в данном случае - дополнительно вложенного) капитала, а во-вторых, в данной интерпретации коэффициент экономической эффективности полностью идентичен показателю рентабельности капиталовложений.

Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений (Т ок ) – величина, обратная коэффициенту эффективности дополнительных капитальных вложений:


Это то минимальное число лет, в течение которых окупятся дополнительные вложенные средства за счет экономии в издержках более капиталоемкого варианта. Расчетный срок окупаемости сравнивается с допустимым (желаемым). Если Т ок ≥ Т доп , то дополнительные вложения оправданы.

Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта.

Обеспеченность проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Оценка финансо­вой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки: отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет. Основное отличие базовых форм фи­нансовой оценки от существующих форм финансовой (бухгалтер­ской) отчетности в том, что они представляют будущее прогнози­руемое состояние предприятия (инвестиционного проекта).

Все три формы основываются на одних и тех же исходных дан­ных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию в законченном виде, но со своей, от­личной от других, точкой зрения.

Для акционеров будущего предприятия наибольший интерес представляет отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

    Отчет о прибыли. Назначение этой формы - иллюстрация со­отношения доходов, получаемых в определенный промежуток вре­мени с расходами. Отчет о прибыли необходим для определения эффективности текущей хозяйственной деятельно­сти. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала. Еще одна функция этой формы - расчет величин налоговых выплат и дивидендов.

Выручка от реализации продукции - это цена всего объема про­дукции, реализованной за определенный промежуток времени (без налогов на добавленную стоимость, акцизов и таможенных сборов).

Общие эксплуатационные затраты (себестоимость всего объема продукции) - издержки, связанные непосредственно с произ­водством реализованной продукции; регламентируются соответ­ствующим законодательством и нормативными актами.

Балансовая прибыль представляет собой величину прибыли до ее налогообложения. В зависимости от законодательства налогооб­лагаемая прибыль может быть уменьшена на величину льгот по прибыли.

Налог на прибыль рассчитывается с учетом системы льгот (на­пример, на реинвестирование прибыли). В некоторых случаях часть прибыли может направляться на создание резервов или фондов специального назначения.

Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций предприятия. Акции делятся обычно на два типа: обыкновенные и привилегированные. Основное отличие между ними в соотноше­нии права и ответственности: обыкновенные акции имеют право голоса, а привилегированные - нет. Зато держателям последних гарантируется выплата дивидендов (как правило, по фиксирован­ной ставке), а держателям простых акций дивиденды начисляют­ся в случае решения правления (или собрания акционеров) при условии наличия прибыли.

Чистая прибыль за вычетом дивидендов и расходов по обслу­живанию внешней задолженности представляет собой нераспреде­ленную прибыль, которая может формировать так называемый «до­полнительный» капитал проекта (в отличие от «основного», т.е. оплаченного акционерного капитала).

    Отчет о движении денежных средств (отчет о формировании и использовании источников финансирования). Этот отчет является важнейшей формой оценки инвестиционного проекта. Необходи­мость его подготовки обусловлена тем, что понятия «доходы» и«расходы», используемые в отчете о прибыли, не отображают на­прямую действительного движения денежных средств: затраты на реализованную продукцию не всегда относятся к тому же времен­ному интервалу, в котором она была отпущена потребителю. Кро­ме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-пер­вых, с образованием источников финансовых ресурсов, а во-вто­рых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте выступают:

    увеличение собственного (акционерного) капитала (за счет эмиссии новых акций);

    увеличение задолженности (получение новых займов, кредитов);

    увеличение текущих (краткосрочных) пассивов (подлежащих оплате счетов);

    выручка от реализации продукции;

    прочие доходы (например, при ликвидации основных фондов - продаже), причем в случае выкупа акций или убытков от прочей реализации (списании несамортизированных основных фондов) в соответствующих позициях могут появиться отрицательные цифры.

К основным направлениям использования денежных средств относятся:

    инвестиции в постоянные активы (капиталовложения); пополнение оборотного капитала (увеличение текущих акти­вов);

    издержки, связанные с производственной деятельностью; обслуживание внешней задолженности - уплата процентов и погашение основного долга (кредита);

    расчеты с бюджетом (налоговые платежи); выплата дивидендов на акции.

Важным моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают эксплуатационные за­траты без отчислений на амортизацию (реновацию). Амортизаци­онные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напро­тив, накопленный износ постоянных активов - это один из ис­точников финансирования развития проекта. Отсюда следует один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект: он равен сумме чистой при­были и амортизационных отчислений за установленный проме­жуток времени.

При составлении таблицы движения потоков наличности обя­зательным условием является неотрицательное сальдо баланса де­нежной наличности, т. е. ни в одном году расчетного периода не должно быть превышения оттока над притоком. В противном слу­чае принимаются меры по изысканию дополнительных источни­ков финансирования, например краткосрочного кредита.

    Балансовый отчет. Эта форма представляет собой традицион­ный бухгалтерский баланс. Для удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени под­робности в проектной практике используется баланс в агрегати-рованной (укрупненной) форме. Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключает­ся в иллюстрации динамики изменения структуры имущества про­екта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих финансовое состояние проекта, например ко­эффициентов ликвидности, оборачиваемости, платежеспособно­сти и т.д.

К постоянным активам (постоянному капиталу) относятся ос­новные фонды и нематериальные активы, тогда как к кратко­срочным или текущим активам - оборотные средства. Источники финансирования постоянного капитала (долгосрочных инвести­ций) подразделяются на собственные и заемные. Собственные источники финансирования чаще всего представлены акционер­ным капиталом, который делится на основной и дополнительный капитал, представляющий собой накопленную нераспределенную прибыль. Заемные источники - это долгосрочные кредиты банков, займы. Текущие пассивы соот­ветствуют краткосрочным пассивам или обязательствам, куда от­носятся и краткосрочные займы.

Чистый оборотный капитал представляет собой разность между текущими активами и текущими пассивами. В то же время разность между нормируемыми текущими активами и нормируемыми теку­щими пассивами представляет собой минимальную потребность в оборотном капитале или нормируемый оборотный капитал.

    Коэффициенты финансовой оценки проекта. В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать до­стижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой при­были на вложенный капитал и поддержание устойчивого финан­сового состояния. Анализ этого может быть выполнен с помощью коэффициентов финансовой оценки. Ценность использования фи­нансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов заключается в применении системы стандартизированных крите­риев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального сочетания исходных параметров.

Коэффициенты могут быть разбиты на четыре основные кате­гории: показатели рентабельности, оценки использования инвес­тиций, оценки финансового положения, привлечения заемных средств.

Коэффициент рентабельности активов показывает, каким яв­ляется уровень отдачи общих инвестиций в проект за установлен­ный промежуток времени. Показатель рентабельности акцио­нерного капитала представляет наибольший интерес для владель­цев (акционеров) проектируемого предприятия. Рентабельность продаж показывает долю прибыли в общей выручке. Этот показатель дополняется оценкой отношения полной себестоимости к величине выручки от реализации, которая мо­жет использоваться при анализе затратной политики.

Вторая группа финансовых коэффициентов - показатели использования инвестированного капитала, называемые иногда коэффициентами трансформации. Из расчетных формул можно вы­вести, что рентабельность общих активов равна произведению рен­табельности продаж на оборачиваемость общих активов. Указан­ное соотношение подсказывает два основных пути повышения рен­табельности активов: повышение рентабельности продаж, увели­чение оборачиваемости капитала. Это может быть достигнуто за счет увеличения объема реализации при неизменной стоимости активов или, напротив, за счет снижения объема инвестиций, необходимых для поддержания заданного уровня реализации.

Группа показателей оборачиваемости может использоваться для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам действующего предприятия (запасы материалов, незавершенное производство и т.д.).

В силу специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта подобная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Определенный интерес вызывают коэффициенты оборачиваемости оборотного капитала и фондо­отдачи. Эти показатели характеризуют эффективность использо­вания постоянного и оборотного капитала.

Показатели первых двух групп отображают успешность пред­полагаемой производственной и маркетинговой политики.

Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости фи­нансового состояния предприятия и его кредитоспособности: по­казатели ликвидности и платежеспособности. Критерием ликвид­ности является способность предприятия (проекта) покрывать текущие обязательства. Для измерения этой способности исполь­зуются два показателя: коэффициент общей ликвидности и пока­затель мгновенной ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности представляет собой отноше­ние текущих активов к текущим пассивам, уровень которого ре­комендуется поддерживать не ниже 2.

Коэффициент мгновенной (абсолютной) ликвидности - это от­ношение высоко ликвидных активов (денежных средств и рыноч­ных ценных бумаг) к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Допустимым признается его значение в пределах от 0,5 до 1,2. Смысл данного показателя заключается в оценке возмож­ности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся текущие обя­зательства. Этот коэффициент является одним из наиболее рас­пространенных критериев надежности предприятия с точки зре­ния оплаты поставок и краткосрочных банковских кредитов.

Коэффициенты оценки платежеспособности относятся к по­казателям, характеризующим финансовый риск. Под платежеспо собностью при этом понимается степень покрытия имеющихся внешних обязательств имуществом (активами) проекта. Коэффи­ циент общей платежеспособности (коэффициент общего покры­тия) рассчитывается как отношение всей суммы задолженности к общим активам.

Выбор оптимального сочетания акционерного и заемного ка­ питала представляют собой выбор между относительно более низ­кой стоимостью кредитов (по сравнению с дивидендами) и рис­ком, связанным с обязательствами по обслуживанию внешней задолженности, не допускающими отсрочки платежей. При этом надо учитывать так называемый «эффект рычага», заключающий­ся в том, что при увеличении доли заемных средств уровень до­ходности собственного (акционерного) капитала растет. Однако высокий удельный вес внешних источников финансирования сни­жает маневренность проекта с точки зрения привлечения допол­нительных финансовых ресурсов.

Учет фактора неопределенности и оценка риска. На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени при­сутствует фактор неопределенности. Поэтому общая оценка инвес­тиционного проекта должна выполняться с учетом возможных из­менений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

В качестве внешних влияющих факторов обычно рассматри­ваются:

    будущий уровень инфляции;

    изменение цен и спроса на продукцию;

    изменение цен на сырье;

    изменение ссудных или банковских процентов;

    изменение налоговых ставок.

К внутренним параметрам проекта относятся:

    изменение сроков и стоимости строительства;

    темпы освоения производства продукции;

    изменение потребности в различных видах сырья и материалов.