1. Государственное регулирование российского РЦБ

Российский финансовый рынок относится к развивающимся рынкам. В то же время, частный сектор на финансовом рынке уже преобладает. В начале 2004 года обязательства частного сектора составляли 299 млрд. долл. (акции - 170, банковские кредиты - 105, рублевые корпоративные облигации - 7, корпоративные еврооблигации - 17), а государственные обязательства - только 54 млрд. долл. (ГКО и ОФЗ - 11, государственные еврооблигации - 35, вэбовки - 8). В 2005 году капитализация российского рынка акций выросла до 481 млрд. долл. В 2006-07 гг. доля государства в РЦБ продолжила свое снижение за счет снижения доли Банка России в капитале Сбербанка, доли Правительства РФ в капитале Внешторгбанка а также в капиталах других корпораций.

Развитость финансовой системы страны характеризует отношение ее размера (капитализация рынка акций + государственных и частных облигаций + активы банковской системы) к ВВП. Россия пока уступает развитым странам и ведущим развивающимся странам по этому важнейшему показателю (см. табл. 1).

Табл. 1. Отношение размера финансовой системы к ВВП

Отношение размера финансовой системы к ВВП, %

Великобритания

Германия

Бразилия

Россия (2003 г.)

Источник: Эксперт. № 21, 2004.

Функционирование рынка ценных бумаг должно регулироваться государством. Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности ценных бумаг, выработке национальной модели РЦБ, в создании благоприятных условий для функционирования бирж, работы профессиональных участников РЦБ и самого РЦБ в целом, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту экономики.

Задачи государства в части создания и развития системы регулирования РЦБ сводятся в основном к следующему:

  • разработке идеологии, инфраструктуры, законодательной базы и стратегии развития РЦБ;
  • эффективному использованию финансовых ресурсов (государственных и частных) для развития экономики страны;
  • установлению "правил игры" для участников рынка;
  • обеспечению безопасности;
  • созданию системы информации о состоянии рынка и обеспечению ее открытости;
  • формированию системы страхования инвесторов от возможных потерь;
  • пресечению преступной деятельности на РЦБ;
  • регулированию развития рынка государственных ценных бумаг.

В мировой практике существуют три основные модели регулирования РЦБ:

  • путем прямого правительственного контроля (Ирландия, Нидерланды, Португалия);
  • путем контроля с помощью финансово-банковских органов (ФРГ, Бельгия, Дания);
  • через специально созданные учреждения (США, Франция, Италия, Испания, Великобритания).

Для российского рынка ценных бумаг ближе американская модель организации и регулирования, как на законодательном, так и на организационном уровнях. Однако сущность американской модели РЦБ, в которой основная масса акций свободно обращается на вторичном рынке ценных бумаг, пока не реализована.

В РФ к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам);

Министерство финансов РФ;

Центральный банк РФ;

Комитет по управлению государственным имуществом РФ;

Антимонопольный комитет РФ;

Министерство по налогам и сборам РФ;

Министерство юстиции РФ;

Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых организаций и др.

Основными функциями регулирующих органов, направленными на защиту инвесторов от финансовых потерь, являются: регистрация всех участников рынка ценных бумаг; обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг; контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства в его функционирование, а также в виде мер по косвенному воздействию на рынок.

Правовую основу функционирования рынка ценных бумаг составляют законы РФ, решающие следующие вопросы:

  • юридический статус ценных бумаг;
  • разграничение прав и ответственности эмитента и посредника;
  • формы эмиссии ценных бумаг (наличная и безналичная эмиссия);
  • регистрация реестров ценных бумаг;
  • создание депозитариев;
  • защита имущественных прав инвесторов;
  • гарантии участников рынка права на компенсацию со стороны должников;
  • контроль за эмиссией ценных бумаг;
  • контроль за работой банков с ценными бумагами.

Законодательство регулирует выпуск и функционирование векселей (в меньшей степени), акций, облигаций и других ценных бумаг. Государство лицензирует деятельность бирж, брокеров, других профессиональных участников РЦБ, инвестиционных институтов с целью повышения профессионализма участников РЦБ. Законодательно оформляются правила обращения деривативов - производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов и др.).

Лицензированием деятельности коммерческих банков и кредитных организаций занимается Банк России, страховых организаций - Государственный комитет по надзору за страховой деятельностью.

Как уже отмечалось, РЦБ РФ пока недостаточно развит. И основную долю составляют голубые фишки - ценные бумаги госмонополий и олигополий. В то же время РЦБ имеет высокие темпы развития. Появились новые рынки ценных бумаг (рынок корпоративных облигаций и срочный рынок ценных бумаг), создана система коллективных инвестиций.

Капитализация российского рынка акций в конце 2004 года составила 265 млрд. долл. или 45% ВВП. В 2003 году российскими предприятиями на рынках ценных бумаг было привлечено в совокупности 11,4 млрд. долл., в т.ч. на внутренних рынках - 2,7 млрд. долларов.

Капитализация российского рынка акций резко выросла в 2005 г. и составила 481 млрд. долл. - 63% ВВП. В 2006 году капитализация рынка акций выросла примерно на 70%. Российскими предприятиями на рынке ценных бумаг в 2004 году было привлечено 15,5 млрд. долл., в том числе на внутреннем рынке - 5,3 млрд. долл. За 2005 год аналогичные показатели составили, соответственно, 29,7 млрд. долл. и 9,4 млрд. долл. Однако рынок акций по-прежнему характеризуется малым количеством ликвидных финансовых инструментов. Основную долю капитализации рынка (64,3 % - по состоянию на 30 декабря 2005 г.) составляли компании нефтегазового сектора .

Внутренний рынок корпоративных облигаций является быстроразвивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. Однако он не может пока конкурировать с внешними заимствованиями. В 2004 - 2005 годах доля еврооблигаций, выпущенных российскими предприятиями, составила 66%.

Российский фондовый рынок пока не служит одним из основных источников инвестиций. Его доля в инвестициях невелика.

В регионах наиболее быстро развивается рынок корпоративных облигаций. Связано это с тем, что в России собственники пока не готовы к массовому выпуску акций на вторичный рынок и предпочитают держать контрольные пакеты акций у себя. Свободное обращение акций предполагает распределение собственности между многими акционерами. И в российских условиях это чревато потерей контроля над предприятием. Облигации как инструмент привлечения заемных средств свободны от этих рисков. Поэтому внутренний рынок корпоративных облигаций является быстроразвивающимся сегментом российского рынка ценных бумаг. Однако и он не обеспечивает достаточного объема долгосрочных инвестиций. Связано это с тем, что крупнейшие корпорации РФ предпочитают выпускать ценные бумаги за рубежом, поскольку цена облигационных займов там значительно ниже.

РЦБ начинает играть все большую роль как инструмент сохранения и наращивания стоимости сбережений населения (физических лиц) .

Глава ФСФР Олег Вьюгин на лекции в Высшей школе экономики сообщил (26.03.07), что 72 % внутренних накоплений населения приходятся на депозиты банков, 10 % вложено в ПИФы, 8 % - в пенсионные резервы, 10 % - в страховые резервы. По его данным, чистые накопления населения РФ составляют всего 1-2% ВВП, что весьма незначительно в сравнении с развитыми странами. Причем склонность населения к сбережению в последние годы снижается, так как семьи вынуждены в трудных условиях жизни не накапливать средства, а тратить их на выживание.

Вьюгин привел приближенные данные о структуре инвесторов на российском РЦБ: 31% - это российские институциональные инвесторы, 25% - российские банки и 44% - иностранные инвесторы (нерезиденты). Эта статистика не включила физических лиц по причине малости их доли.

В то же время развитие сектора институциональных инвесторов с участием физ. лиц в России происходит довольно быстро. Так в 2006 г. активы ПИФов и пенсионных резервов выросли до 800 млрд. руб.

По данным О. Вьюгина, в 2006 г. количество счетов "рыночных пайщиков" выросло до 343,245 тыс. штук против 148,428 тыс. штук в 2005 г. Количество частных инвесторов, которые торгуют с помощью Интернет-трейдинга на ФБ ММВБ, в 2006 г. достигло 230 тыс. человек против 109,714 тыс. человек в 2005 г. Число физических лиц, купивших акции в ходе "народных" IPO в 2006 г, составило 115 тыс. чел.

Рынок ценных бумаг является, пожалуй, лучшим инструментом вовлечения населения в рыночные отношения, лучшей школой обучения его основам рынка, особенно молодежи. Гораздо полезнее для молодых людей во всех отношениях играть на РЦБ, нежели на «одноруких бандитах» - игральных автоматах. Недаром передовые позиции в экономике в мире занимают США, где в инвестиционном процессе на фондовом рынке участвует каждая домохозяйка. И следует отметить, что Правительство РФ уже достаточно много делает с помощью народных IPO в этом направлении.

2. Перспективы развития РЦБ России

Для развития финансового рынка среднесрочная программа Правительства РФ на 2006-2008 гг. выделяет следующие направления.

1. Совершенствование системы регулирования финансового рынка.

В настоящее время регулирование и надзор на финансовом рынке осуществляется несколькими государственными органами. Для координации их действий планируются меры:

Повышение эффективности межведомственного взаимодействия и выработка единых подходов к развитию и регулированию всех секторов финансового рынка;

Развитие саморегулирования на финансовом рынке и взаимодействия СРО с органами государственной власти и управления;

Создание системы мониторинга за финансовым рынком;

Установление на законодательном уровне порядка обмена информацией с регуляторами финансовых рынков других стран.

В перспективе возможно объединение функций по регулированию различных сегментов финансового рынка и создание мегарегулятора.

2. Обеспечение четких и ясных процедур проведения надзора за деятельностью финансовых институтов:

Усиление роли регуляторов финансового рынка и СРО в нормировании и совершенствовании системы риск-менеджмента профессиональных участников финансового рынка;

Усиление роли третейских судов в рассмотрении споров на финансовом рынке и повышение компетенции судебных органов (арбитражного суда) в спорах на финансовом рынке;

Оптимизация требований к отчетности финансовых организаций, введение стандартов публичного раскрытия информации о своей деятельности профессиональными участниками финансового рынка;

Обеспечение раскрытия информации о результатах управления пенсионными резервами, утверждение методики оценки эффективности управления для государственных и частных управляющих пенсионными резервами;

Совершенствование требований к размещению средств, составу и структуре активов финансовых институтов, осуществляющих инвестиционную деятельность на финансовом рынке, а также введение единообразных требований по управлению соответствующими активами.

3. Расширение спектра финансовых инструментов.

4. Внесение изменений в законодательство, направленных на расширение возможности применения финансовых инструментов и механизмов, используемых для перераспределения рисков:

Производных финансовых инструментов с различными базовыми активами;

Секьюритизации финансовых активов;

Двойных и простых складских свидетельств;

Повышение эффективности института залога как способа обеспечения исполнения обязательств.

5. Развитие институтов коллективного инвестирования:

Совершенствование налогообложения закрытых ПИФов;

Унификация принципов и стандартов деятельности коллективных инвестиций (ПИФов и НПФов);

Расширение спектра разрешенных для инвестирования инструментов ПИФов и НПФов.

6. Создание равных конкурентных и комфортных условий для деятельности участников финансового рынка, сокращение административных барьеров и трансакционных издержек:

Снижение трансакционных издержек эмитентов всех эмиссионных ценных бумаг, в том числе при проведении первичного публичного размещения акций (IPO);

Смягчение ограничений в отношении ценных бумаг, операции с которыми осуществляются с участием иностранного капитала;

Расширение информационной обеспеченности инвесторов со стороны эмитентов;

Пресечение манипулирования на финансовом рынке и осуществление торговли с использованием инсайдерской информации;

Введение понятий квалифицированного и не квалифицированного инвестора;

Расширение составов правонарушений с целью учета специфики финансовых рынков, ужесточение наказаний;

Введение системы компенсации гражданам на РЦБ, а также системы страхования ответственности профессиональных участников РЦБ.

7. Совершенствование налогообложения финансового рынка с целью предоставления равных условий предпринимательской деятельности.

8. Совершенствование деятельности государственных финансовых институтов, субъектов РФ и муниципальных образований в уставных капиталах финансовых организаций:

Подготовка стратегии деятельности государственных финансовых институтов развития, предусматривающей использование новых механизмов и различных форм финансирования проектов, реализуемых Правительством РФ;

Введение запрета на участие органов власти и муниципальных образований в уставных капиталах финансовых организаций (кроме стратегических институтов и организаций).

9. Развитие инфраструктуры финансового рынка, повышение ее надежности и капитализации:

Совершенствование законодательства о клиринге;

Совершенствование законодательства, регулирующего учет прав на ценные бумаги, создание Центрального депозитария;

Совершенствование законодательства об организаторах торговли и биржах, формирование единого законодательного регулирования всех видов бирж.

Стратегия развития финансового рынка определяет направления деятельности государственных органов в сфере регулирования РЦБ на 2006 - 2008 годы . В Стратегии состояние и ближайшие перспективы российского РЦБ оцениваются следующим образом:

РЦБ пока не рассматривается в качестве основного механизма привлечения инвестиций;

Основным источником инвестиций российских компаний остаются собственные средства, а также займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках;

Внутренний финансовый рынок испытывает потребность в надежных ценных бумагах и других качественных активах;

Основные объемы сделок с российскими ценными бумагами и другими качественными активами осуществляются с конца 2003 года на зарубежных торговых площадках, а не внутри страны;

Долгосрочные инвестиционные ресурсы недавно созданных обязательных накопительных систем размещаются на финансовом рынке неэффективно;

Основная причина оттока ценных финансовых активов за рубеж - отставание в развитии российской инфраструктуры финансового рынка, высокие риски и издержки российского РЦБ;

Необходима доработка российского законодательства до уровня международных стандартов и развитие его инфраструктуры.

Основной целью Стратегии является превращение РЦБ в один из главных механизмов финансирования экономики наряду с банковскими кредитами.

В 2006 - 2008 годах планируется осуществить:

Снижение транзакционных издержек привлечения капитала путем усиления конкуренции;

Снижение нерыночных инвестиционных рисков (обеспечение защиты прав и законных интересов инвесторов);

Повышение активности инвесторов - физических лиц, в том числе через коллективные формы сбережения;

Создание благоприятных условий для профессиональных участников РЦБ, инвесторов и эмитентов при формировании политики регулирования финансового рынка.

Предполагается достигнуть следующих показателей в конце 2008 г.:

Отношение стоимости совокупных чистых активов инвестиционных фондов (в сумме с пенсионными активами) к ВВП удвоится и составит 6%;

Отношение стоимости корпоративных облигаций к ВВП также удвоится (с 2,2 % - в 2005 году до 4,5 % - в 2008 году);

Отношение страховых премий к ВВП повысится с 3 % - в 2005 г. до 5 % - в 2008 г.;

Капитализация рынка акций относительно ВВП достигнет 70%;

Доля операций с российскими акциями на биржах внутри страны составит не менее 70%.

Ожидается, что к 2008 г. вклад российского РЦБ достигнет 20% инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий.

Стратегия определяет главными направлениями государственной политики по развитию финансового рынка в среднесрочной перспективе:

Создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;

Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;

Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке;

Реформу системы регулирования на финансовом рынке.

Создание конкурентоспособных институтов финансового рынка предполагает реализацию следующих мероприятий:

Совершенствование учетно-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий;

Повышение конкурентоспособности бирж и торговых систем;

Внедрение систем управления рисками профессиональных участников рынка;

Развитие накопительных пенсионных систем и институтов коллективных инвестиций;

Развитие страховых институтов.

Снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка предполагают реализацию следующих мероприятий:

Развитие рынка производных финансовых инструментов;

Развитие инструментов секьюритизации финансовых активов и рынка ипотечных ценных бумаг;

Ликвидация излишних правовых барьеров для снижения транзакционных издержек выхода российских компаний на национальный рынок капитала.

Укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке предполагают реализацию следующих мероприятий:

Повышение эффективности системы раскрытия информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость инвестиционных продуктов, предлагаемых на финансовом рынке;

Решение проблемы использования инсайдерской информации и инсайдерской торговли;

Защита прав акционеров при присоединениях, слияниях и иных формах реорганизации акционерных обществ;

Совершенствование корпоративного законодательства и развитие принципов корпоративного управления;

Развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке.

Реформа системы регулирования на финансовом рынке предполагает реализацию следующих мероприятий:

Разработка нормативной правовой базы для создания и функционирования коллегиального органа по регулированию на финансовом рынке;

Вовлечение в процесс принятия решений по регулированию финансового рынка профессиональных участников рынка ценных бумаг, инвесторов и эмитентов, в том числе путем развития саморегулирования.

В 2007 году реанимирована идея создания единого государственного органа (мегарегулятора) регулирования всех финансовых рынков, что может существенно повысить эффективность управления финансами страны.

Главным препятствием на пути создания подобного независимого органа (мегарегулятора) была и остается позиция Банка России, который осуществляет надзор над кредитными организациями в соответствии с Конституцией и Законами РФ. Идея выделения функции надзора из структуры ЦБ возникла в 2000 году. Банковский комитет Госдумы тогда предложил сохранить Комитет банковского надзора в системе ЦБ, но его председателя назначать Госдумой. Сейчас эта идея доработана и расширена. И предлагается создать мегарегулятор с функциями надзора над всеми финансовыми рынками (кредитные организации, фондовый рынок, страховой рынок) .

Среднесрочная программа социально-экономического развития (2006-2008гг.). Сайт еженедельника «Экономика и жизнь»; Сайт Минэкономразвития.

Формирование рынка ценных бумаг или фондового рынка происходит на протяжении долгих лет, но, несмотря на длительный срок его существования, фондовый рынок находится в стадии модернизации по сей день. По мере функционирования рынка ценных бумаг, как составной части финансового рынка, необходимость законного обеспечения защиты прав и интересов его участников от неправомерных операций осуществляется государством, которое в свою очередь создает эффективную политику для управления рынком ценных бумаг, с учетом сложившейся тенденции в экономике страны.

Актуальность заданной темы весьма очевидна, поскольку фондовый рынок весьма несовершенен и подвластен риску, то его участникам необходима защита стабилизирующей силы, имеющей полномочия в регулировании рынка ценных бумаг. Такой силой несомненно является государство.

Любая деятельность на каком-либо этапе должна регулироваться и рынок ценных бумаг этому не исключение, но для того, чтобы достичь эффективного привлечения инвестиций в экономику, постоянного пополнения дефицитов государственного бюджета, а также предотвращения рисков и убытков, сложившаяся система госрегулирования, включающая в себя 4 группы, к которым относятся: государственный контроль, защита инвесторов от неблагоприятных ситуациях на рынке, а также обязательная регистрация и обязательные требования к участникам, должна постоянно дополняться и совершенствоваться.

Обозначая так называемую инфраструктуру рынка, следует выделить регулирующую систему рынка ценных бумаг, включающую в себя:

  • Органы государственного регулирования;
  • Саморегулирующиеся органы;
  • Законодательные нормы;
  • Тенденции и обычаи рынка ценных бумаг.

Изучая каждый из приведенных регуляторов фондового рынка, возникает вопрос значимости и существенной оценки действий этих самых органов. Основным, и, пожалуй, главным регулятором рынка ценных бумаг является непосредственно государство, осуществляя контроль и сопоставимость действий за проведением операций, происходящих на рынке ценных бумаг, в связи со сложившимися тенденциями и инфраструктурой рынка, обеспечивая свою работу посредством двух направлений:

Регулирование деятельности профессиональных участников фондового рынка, с учетом соблюдения текущего законодательства, а также контроль за разработкой определенных правил, определяющих эмиссию ценных бумаг.

Обеспечение лицензией, дающей право заниматься какой-либо деятельностью на фондовом рынке.

Систематическое объединение этих двух направлений заключает в себе Центральный Банк РФ, являясь профессиональным участником рынка, он осуществляет роль как исполнителя по реализации операций на фондовом рынке, выполняющим в своем роде функции инвестиционной компании по первичному размещению ценных бумаг, так и регулирующим звеном, при внесении собственных ресурсов в фондовые ценности государства, осуществляя, при этом, эмиссионные обязательства. Будучи агентом Правительства РФ по размещению государственных ценных бумаг, Банк России по сути выполняет функции инвестиционной компании по обслуживанию первичного размещения ценных бумаг. При этом, вкладывая в государственные фондовые ценности собственные ресурсы, Банк России выступает в качестве дилера. Кроме того, Банк России создает вторичный рынок государственных ценных бумаг, выступая на нем в качестве финансового брокера, работающего по поручению Правительства. Он также выполняет функции депозитария, клирингового и расчетного центра по операциям с отдельными выпусками государственных ценных бумаг, являясь в этом смысле специализированной организацией по учету, хранению, расчетам по операциям с фондовыми ценностями.

Банк России использует операции с государственными ценными бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Он также выступает органом государственного регулирования для ком­мерческих банков - профессиональных участников рынка ценных бумаг, а зачастую - консультантом Правительства и парламентских органов, координатором в объединении ресурсов для разработки новых систем торговли ценными бумагами, например, по торговле госу­дарственными краткосрочными облигациями, участвует в разработке законодательных актов о финансовом рынке, трасте, векселях.

Учитывая отношения, складывающиеся на фондовом рынке между участниками и регуляторами, можно выделить определенные группы субъектов рынка: инвесторы, эмитенты, государство, профессиональные участники, саморегулируемые организации. Визуализируя обобщенную структуру операций субъектов на рынке ценных бумаг, главенствующей особенностью становится достижение определенного результата, связанного как с выпуском ценных бумаг, так и с их обращением. Иными словами, структурирующие системы государственного регулирования рынка ценных бумаг подразумевают максимальную эффективность внедрения в корректировочный процесс на рынке, и только лишь небольшая часть отводится саморегулирующим органам. Но есть обратная сторона - когда роль государства в регулировании занимает менее важные позиции, нежели значительный уровень систематизации контроля самих участников рынка. Если говорить о всеохватывающем регулировании, то в большинстве стран мира место государственному контролю отводится где-то в «середине».

Рассматривая российский фондовый рынок, одни из основных регуляторов рынка ценных бумаг в стране является Федеральная служба по финансовым рынкам, состоящая из центрального аппарата и территориальных органов и включающая в себя 14 управлений, в которых каждый отвечает за различные процессы, такие как: эмиссия, мониторинг, правовое регулирование и деятельность профессиональных участников рынка.

Эволюционные перспективы РЦБ на 2018 год во многом зависят от привлечения наибольшего количества инвестиций и обеспечения полной и качественной защиты государства от неправомерных деяний, совершенных на рынке.

Таким образом, на сегодняшний день российский фондовый рынок слабо развит не только относительно развитых стран, но и развивающихся. Государственная поддержка в совокупности дает большой стартап участникам РЦБ для инвестирования денежных средств, не опасаясь риска быть обманутыми. Безусловно, идеализировать государственные программы невозможно, поскольку везде есть свои «за» и «против», но на мой взгляд, осуществление государственного регулирования в настоящем и будущем не даст рынку ценных бумаг впасть в состояние сонации, а наоборот послужит своеобразным толчком для достижения стабильности фондового рынка. В завершении данной статьи необходимо отметить, что тенденции развития рынка ценных бумаг зависят не только от экономических показателей и государственных программ, но и от конкретной, качественной работы самого рынка ценных бумаг в России.

Список литературы:

  1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.12.2017) "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.02.2018)
  2. Волоскова А. В. Роль государства в регулировании рынка ценных бумаг в России и Великобритании // Молодой ученый. - 2017. - №9. - С. 561-563.
  3. Селищеев А.С. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров / А.С. Селищев, 2015 г.
  4. Санжаровский Ю. И. Рынок государственных ценных бумаг в России // Экономический журнал. 2016. №3 (35).
  5. Беловозов В.А., Общие положения о ценных бумагах: некоторые юридические заблуждения// Законодательство, 2016 г., № 2.
  6. Галаганова В.А., Басовин А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник.-2-е ид. перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2015. - 448 с.

Регулирование рынка ценных бумаг - это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает всех его участников: эмитентов, инвесторов, профессиональных фондовых посредников, организаций инфраструктуры рынка.

Регулирование участников рынка может быть внешним и внутренним. Внутреннее регулирование - это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее работников. Внешнее регулирование - это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды деятельности и все виды операций на нем: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и т.п..

Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется органами или организациями, уполномоченными на выполнение функций регулирования. С этих позиций различают: . государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами, в компетенцию которых входит выполнение тех или иных функций регулирования; . регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка; процесс этот в данный момент развивается двояко. С одной стороны, государство может передавать часть своих функций по регулированию рынка уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг. С другой стороны, последние могут сами договориться о том, что созданная ими организация получает некие права регулирования по отношению ко всем участникам данной организации; . общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение; в конечном счете именно реакция широких слоев общества в целом на какие- то действия на рынке ценных бумаг является первопричиной, по которой начинаются те или иные регулятивные действия государства или профессионалов рынка.

Регулирование рынка ценных бумаг обычно имеет следующие цели: . поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка; . защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций;

Обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения;

Создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и на котором каждый риск адекватно вознаграждается;

В определенных случаях создание новых рынков, поддержка необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений и т.п.;

Воздействие на рынок с целью достижения каких-то общественных целей

(например, для повышения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т.д.).

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает: . создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработка законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу; . отбор профессиональных участников рынка; современный рынок ценных бумаг, как, пожалуй, и любой другой рынок, невозможен без профессиональных посредников. Однако не любое лицо или не любая организация могут занять место такого посредника. Чтобы это сделать, необходимо удовлетворять определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу, которые устанавливаются уполномоченными на это регулирующими организациями или органами; . контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; этот контроль выполняется соответствующими контрольными органами; систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке; такими санкциями могут быть: устные и письменные предупреждения, штрафы,

Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг во многом зависят от существующих в стране политических и экономических условий, но одновременно они должны отражать и проверенную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг. Основными из указанных принципов являются: . разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с одной стороны, и отношений с участием профессиональных участников рынка - с другой. В первой связке регулируются отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом по ней обязанным; во второй - отношения, в которых заключаются и исполняются сделки между эмитентом и профессиональным участником, инвестором и профессиональным участником или между профессиональными участниками; . выделение из всех видов ценных бумаг так называемых инвестиционных, т.е. тех, которые выпускаются массово, сериями и могут быстро распространяться и рынок которых может быть быстро организован. Именно такие бумаги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку именно такими инструментами злоумышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка; . максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка - эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках. Этим механизмом достигается возможность получения участниками рынка информации друг о друге для принятия деловых решений при операциях на рынке; . необходимость обеспечения конкуренции как механизма объективного повышения качества услуг и снижения их стоимости. Этот принцип реализуется через неприятие регулятивных документов, делающих преференции отдельным участникам рынка. Все субъекты регулирования имеют равные права перед регулирующими органами - в нормах не упоминаются конкретные имена или фирменные названия; . при разделении полномочий между регулирующими органами следует исходить из того, что нормотворчество и нормоприменение не должны совмещаться одним лицом; . обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей решения проблем рынка. Такой принцип повышает качество нормотворчества и его объективность; . соблюдение принципа преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции. Нельзя не учитывать и все растущую интеграцию национального фондового рынка с международным. Неэффективно начинать строить новую систему регулирования рынка «с центра поля», необходимо практически учитывать опыт мирового рынка, качественно перерабатывать его и использовать удачные регуляционные решения. Не следует делать из этого опыта догмы, так как повторение чужих ошибок может замедлить прогресс в регулировании рынка; оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управления (коммерческими организациями, общественными организациями).

Государство на российском рынке ценных бумаг выступает в качестве: . эмитента при выпуске государственных ценных бумаг; . инвестора при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий. . профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов; . регулятора при написании законодательства и подзаконных актов; . верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг - это регулирование со стороны общественных органов государственной власти. Система государственного регулирования рынка включает: . государственные и иные нормативные акты; . государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления рынком можно разделить на: . прямое, или административное, управление; . косвенное, или экономическое, управление.

Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем: . установления обязательных требований ко всем участникам рынка. ценных бумаг; . регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими; . лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; . обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка; . поддержания правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынком ценных бумаг осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы: . систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожденные от них); . денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.); . государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.); . государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия, природные ресурсы и земли).

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время еще не сложилась. На начало 1996 г. ее составляли: Высшие органы государственной власти: Государственная Дума издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг; Президент издает указы, поскольку законы принимаются довольно медленно и развитие рынка ценных бумаг в России осуществляется в основном в соответствии с этими указами; главная их цель - осуществление и ускорение процесса приватизации и экономической реформы; Правительство - выпускает постановления, обычно в развитие указов президента.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг; Министерство финансов РФ; Центральный банк РФ;

Государственный комитет по антимонопольной политике; Госстрахнадзор.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установления квалификационных требований и т.д. В течение последнего года функции ФКЦБ значительно расширились: ей доверено исключительное право государственной регистрации выпусков ценных бумаг, исключительное положение организации, имеющей право лицензирования участников фондового рынка. В период октябрьско - ноябрьского фондового кризиса, захлестнувшего и российский рынок ценных бумаг ФКЦБ принимала участие совместно с Центральным банком в программе по выводу из кризиса. В частности, Комиссия установила единый для всех торговых площадок порядок расчета фондовых индексов и ввела жесткий регламент торгов в зависимости от его изменения.

Министерство финансов РФ - министерство в составе Правительства - до последнего времени регистрировало выпуски ценных бумаг корпораций (кроме кредитных организаций), субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение.

Центральный банк РФ - федеральный орган, действующий на основании закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бумаг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций, регулирует дятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сделкам с ценными бумагами (в том числе депозитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.

Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний.

Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг:

Гражданский кодекс РФ, части 1 и II (1995-1996 гг.);

Закон «О банках и банковской деятельности» (1990 г.);

Закон «О Центральном банке Российской Федерации» (1995 г.);

Закон «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в

РСФСР» (1991 г.);

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» (1992 г.);

Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» (1992 г.);

Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» (1992 г.);

Закон об акционерных обществах (1996 г.)

Закон о рынке ценных бумаг (1996 г.);

Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг; за период с 1992 г. выпущено порядка пятидесяти указов, которыми в основном и регулируется российский рынок ценных бумаг;

Постановления Правительства Российской Федерации в основном касаются регулирования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях.

Положения и постановления, принимаемые Федеральной Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Основным органом, контролирующем деятельность организаторов торговли на рынке ценных бумаг согласно законодательству РФ является

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. ФКЦБ обладает исключительным правом лицензирования деятельности организаторов торговли, определяет статус и основные принципы деятельности биржевых и внебиржевых систем, издаёт законы, регулирующие и контролирующие их поведение на рынке. Основополагающими здесь являются Временное положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг и Временное положение о лицензировании видов деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, принятые

Биржевая или внебиржевая система должна быть организована в форме некоммерческого партнерства;

Организация торговли – исключительный вид деятельности, т.е. организатор торговли на рынке ценных бумаг не имеет права совмещать данный вид деятельности ни с какой другой. До принятия Временного положения фондовая биржа или организатор внебиржевой торговли имели право заниматься, например, клиринговой деятельностью. Так на ММВБ обслуживанием взаиморасчетов по государственным ценным бумагам занимался Депозитарий ММВБ, однако сейчас, после вступления данного положения в силу ММВБ вынуждена была сменить обслуживающий депозитарий на Национальный Депозитарный Центр.

Определены требования к минимальному собственному капиталу и количеству членов для получения организатором внебиржевой торговли или фондовой биржой лицензии;

. Введены основные положения листинга и делистинга ценных бумаг.

Лекция 1. Общая характеристика финансового рынка.

Структура финансового рынка.

Основные характеристики рынка ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг.

(1) Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Финансовый рынок, таким образом, предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Рисунок 1. – Структура финансового рынка

В общем виде финансовый рынок подразделяется на денежный рынок и рынок капиталов. На денежном рынке осуществляются операции по предоставлению и заимствованию свободных денежных средств предприятий и населения на короткий срок. На рынке капиталов производится заимствование средств на длительные сроки. Различия определяются назначением заемных средств. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы финансовых инструментов на этом рынке. Рынок капиталов обслуживает процесс расширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрастающая стоимость.

Роль рынка ссудных капиталов в экономике проявляется в трех основных направлениях:

1) предоставление ссудного капитала частному сектору, государству и населению, а также иностранным заемщикам;

2) аккумуляция свободного денежного капитала и денежных сбережений населения;

3) аккумуляция и сосредоточение фиктивного капитала.

Под фиктивным капиталом понимается накопление и мобилизация денежного капитала в виде различных ценных бумаг (вторая часть рынка капиталов), который в отличие от реального капитала (в форме денег, оборудования) представляет собой не стоимость, а лишь право на получение дохода.

С позиции рассмотрения вариантов получения инвестиционного дохода необходимо также рассмотреть такие сегменты финансового рынка как валютный рынок и рынок депозитно-кредитных операций, которые в подавляющем большинстве предоставляют банковские учреждения.

Валютный рынок представляет из себя совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами, участниками валютного рынка по рыночному курсу или учетной ставке. Валютные операции – контракты агентов валютного рынка по купле-продаже иностранной валюты на определенных условиях и на определенную дату: сумма, обменный курс, процентная ставка и период. Главное отличие конверсионных операций от депозитно-кредитных заключаются в том, что первые не имеют протяженности во времени, то есть заключаются в некоторый момент времени, тогда как депозитно-кредитные операции имеют продолжительность во времени и разную срочность.


Депозитно-кредитные операции – это совокупность операций по размещению или привлечение свободных денежных средств на определенный срок, под определенный начисляемый процент, и при возможных дополнительных условиях осуществления данных операций.

(2) Основные характеристики рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги - это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства. Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву рыночной стоимости ценных бумаг от балансовой, что еще более усугубляет разрыв между реальными материальными ценностями и их относительной финансированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов, причем ценные бумаги охватывают лишь часть движения финансовых ресурсов. Основной функцией рынка ценных бумаг является распределение денежных средств, перелив капитала из одной отрасли в другую через инструменты рынка (ценные бумаги). Посредством механизма эмитирования, размещения, купли-продажи ценных бумаг формируются необходимые инвестиционные источники для модернизации и расширения всех сфер общественного воспроизводства. Ценные бумаги и выпускаются прежде всего с целью мобилизации и более рационального использования финансовых ресурсов предприятий и сбережений населения.

Рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.

Первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий (выпусков) ценных бумаг, на котором осуществляется их первоначальное размещение между инвесторами. В рамках этого рынка совершается первичное размещение ЦБ (их покупка, продажа, подписка). При этом эмитент гарантирует инвесторам определенные права на собственность и/или доход от нее, получая взамен средства для инвестиций.Основной задачей первичного рынка является сведение к минимуму рисков инвестора.

На вторичном рынке происходит обращение ЦБ, т.е. смена владельца. При этом происходит регулирование рыночных цен, стихийно и постоянно меняется конъюнктура на рынке. Основной задачей вторичного рынка является обеспечение ликвидности ЦБ, создание условий для торговли, условий быстрой реализации ЦБ владельцами по ценам, действующим на рынке.

Биржевой рынок связан с понятием фондовая биржа. Это организованный рынок с максимальным уровнем контроля и регулирования.

Внебиржевой рынок охватывает операции с ЦБ вне биржи.

Кассовый рынок ЦБ (кэш-рынок или спот рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок, то есть с полным исполнением заключенных сделок (поставка против оплаты) в течении 2-х или 4-х рабочих дней.

Срочный рынок ЦБ – это рынок на котором заключаются розничные сделки со сроком исполнения, превышающим 4-5 рабочих дня, например, с опционами или фьючерсами.

По территориям, на которых обращаются ценные бумаги, различают:

Местные рынки ЦБ;

Национальные рынки ЦБ;

Международные рынки ЦБ.

В экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции, обеспечивая аккумулирование временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики.

При длительном нарушении сбалансированности спроса и предложения на капитал в результате колебаний экономической конъюнктуры ссудный капитал начинает вкладываться туда, где можно получить доход в виде процента, дивиденда. Обезличенность рынка ссудного капитала проявляется в том, что его развитие и движение осуществляется через рынок ценных бумаг (чтобы получить доход не ниже средней нормы ссудного процента).

Следовательно, держатель ценных бумаг обладает возможностью превратить фиктивный капитал (ценные бумаги) в реальный, денежный. Поэтому рынок ценных бумаг входит составной частью в национальный рынок капиталов.

Функционирование рынка ценных бумаг носит в большой степени спекулятивный характер. Государство участвует в перераспределении капитала, выступая через свои кредитные учреждения и как продавец, и как покупатель ценных бумаг. Банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды, осуществляя операции с ценными бумагами, накапливают уже реальный капитал, субсидируя государство, предприятия и население.

Так как не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, то рынок ценных бумаг не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком (как составная часть финансового рынка). Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг.

Часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. К ценным бумагам фондового рынка относятся товарные и валютные фьючерсы, биржевые опционы и др.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на общерыночные (присущие каждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от других).

К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся:

1) коммерческая (получение прибыли);

2) ценовая (формирование рыночных цен);

3) информационная (доведение до участников необходимой информации);

4) регулирующая (создание правил торговли и участия в ней).

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся:

1) перераспределительная функция, которая может быть разбита на три подфункции:

* перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

* перевод сбережений (населения) из непроизводительной в производительную форму;

* финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

2) функция страхования ценовых и финансовых рисков (хеджирование).

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке ценных бумаг. На контролирующие органы фондового рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между собой участников рынка ценных бумаг, выполнения взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдения правил работы на фондовом рынке. Структура фондового рынка представлена на рисунке 2.