Инвестиции - затраты денежных средств, направленные на воспроизводство (поддержание и расширение) основных средств предприятия. Инвестирование (вложение денежных средств) в землю, сооружения, производственные мощности имеет целью продолжение и расширение производственной деятельности предприятия, получение дохода и прибыли в будущем.
Необходимость инвестиций вызывается несколькими причинами.Основными среди них являются необходимость обновления или замены имеющейся материально-технической базы производства, ее усовершенствования или модернизации в связи с изнашиванием и устареванием производственного оборудования, потребность в наращивании и вводе принципиально новых производственных мощностей в связи с увеличением объемов производства и освоением новых видов деятельности.
Основными источниками инвестиций являются собственные средства (уставный капитал, амортизационный фонд, другие резервные фонды, фонд накопления, не распределяемая прибыль предприятия).
Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций является - реинвестируемая прибыль предприятия. Ее производительное применение позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по заемным средствам, или расходов, связанных с выпуском ценных бумаг. Реинвестирование прибыли сохраняет сложившуюся систему контроля над деятельностью предприятия, поскольку число акционеров предприятия не меняется (в отличие от их неизбежного увеличения в случае дополнительной эмиссии ценных бумаг).
Инвестиционная деятельность осуществляется по преимуществу в условиях неопределенности. Если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, то инвестиционное решение может быть принято достаточно просто, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства (машины, станки, оборудование и т.п.). Если же речь идет о расширении основной деятельности или ее диверсификации, то фактор риска начинает играть существенную роль.
В момент приобретения машин и оборудования, иных основных средств невозможно с уверенностью предсказать экономический эффект подобной операции. Инвестиционные решения обычно принимаются в условиях, когда существует несколько альтернативных проектов, различающихся по видам и объемам требуемых вложений, срокам окупаемости и источникам привлекаемых средств. Принятие решений в таких условиях предполагает оценку и выбор одного из нескольких проектов на основе каких-то критериев. Понятно, что критериев может быть несколько, их выбор является произвольным, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем параметрам, весьма невелика. Поэтому велик и риск, связанный с принятием того или иного инвестиционного решения.
Принятие инвестиционных решений - такое же искусство, как и принятие любых других предпринимательских (управленческих) решений. Здесь важна и интуиция предпринимателя, и его опыт, и знания квалифицированных специалистов. Определенную помощь могут оказать известные мировой и отечественной практике формализованные методы оценки инвестиционных проектов.
Существует несколько методов оценки инвестиционных проектов (рис.1). Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, обусловленных инвестициями.


Срок окупаемости инвестиций.
Одним из самых простых и широко распространенных методов оценки является метод определения срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода (чистых денежных поступлений).
При равномерном распределении денежных поступлений по годам:

Если денежные доходы (прибыль) поступают по годам неравномерно, то срок окупаемости равен периоду времени (числу лет), за который суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход) превысят величину инвестиций.
В общем виде срок окупаемости n равен периоду времени, в течение которого

где Pk - чистый денежный доход в год k, обусловленный инвестициями. Рассчитывается как сумма годовой амортизации в k-й год и годовой чистой прибыли за k-й год; I - величина инвестиций.
Метод расчета срока окупаемости наиболее прост с точки зрения применяемых расчетов и приемлем для ранжирования инвестиционных проектов с разными сроками окупаемости. Однако он имеет ряд существенных недостатков.
Во-первых, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой общих (кумулятивных) денежных доходов, но с разным распределением доходов по годам.
Этот метод, во-вторых, не учитывает доходов последних периодов, т.е. периодов времени после погашения суммы инвестиций.
Однако в целом ряде случаев применение этого простейшего метода является целесообразным. Например, при высокой степени риска инвестиций, когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у предприятия проблем с ликвидностью основным параметром, принимаемым во внимание при оценке и выборе инвестиционных проектов, является как раз срок окупаемости инвестиций.

Коэффициент эффективности инвестиций.
Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтерской рентабельности инвестиций).
Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций. В расчет принимается среднегодовая чистая прибыль (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиций выводится делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока анализируемого проекта предполагается наличие остаточной стоимости (срок проекта меньше срока амортизации оборудования, т.е. не вся стоимость оборудования списана в течение срока проекта), то она должна быть исключена:

Полученный коэффициент эффективности инвестиций целесообразно сравнить с коэффициентом эффективности всего капитала предприятия, который можно рассчитать на основе данных баланса по формуле:

К преимуществам данного метода относится простота и наглядность расчета, возможность сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает временной составляющей прибыли. Так, например, не проводится различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, а также между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет.

Дисконтирование денежных потоков.
В определенной степени недостатки двух первых методов уменьшают методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков. В мировой практике существует несколько подобных методов, однако их суть сводится к сопоставлению величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений.
Инвестиции I в течение ряда лет n приносят определенный годовой доход, соответственно Р1, Р2..., Pn. Но, как известно, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем - на финансовых рынках любые деньги, как правило, завтра дешевле, чем сегодня. Доходы, разнесенные по разным периодам времени, необходимо упорядочить, привести к единой сегодняшней временной оценке, поскольку величина инвестиций также имеет сегодняшнюю оценку. Предприятию целесообразно сравнить величину инвестиций не просто с будущими доходами, а с накопленной величиной дисконтированных, приведенных к оценке сегодняшнего дня, будущих доходов.
Основные принципы оценки денежных потоков с поправкой на время состоят в следующем:
Будущая стоимость определенного количества сегодняшних денежных средств, приносящих процент i на протяжении n периодов, рассчитывается по формуле:

Настоящая стоимость - сегодняшняя стоимость будущих платежей, получение которых возможно при определенной ставке процента i в течение n периодов.
Используя формулы, связывающие настоящую и будущую стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтированной (приведенной к настоящему, или актуализированной) будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми инвестициями:

где Рk и Рk - годовой доход и приведенный (дисконтированный) годовой доход, приносимый инвестициями в k-й год, r – желаемый ежегодный процент, по которому возвращаются средства.

Чистая текущая стоимость.
Накопленную величину дисконтированных доходов следует сравнивать с величиной инвестиций.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов за n лет будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей:


Разность между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект):

Достаточно очевидно, что если чистая текущая стоимость положительна (величина больше 0), то инвестиционный проект следует принять, если отрицательна, проект следует отвергнуть. В том случае, если чистая текущая стоимость равна нулю, проект нельзя оценить ни как прибыльный, ни как убыточный, необходимо использование других методов сравнения. При сравнении нескольких альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который характеризуется высокой чистой текущей стоимостью.
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, прибегают к помощи специальных статистических таблиц, в которых приведены значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Рентабельность инвестиций.
Применение метода чистой текущей стоимости, несмотря на действительные трудности его расчета, является более предпочтительным, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций, поскольку учитывает временные составляющие денежных потоков. Применение этого метода позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные показатели (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели, к которым относится рентабельность инвестиций
Очевидно, что если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.
Рентабельность инвестиций как относительный показатель чрезвычайно удобна при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистой текущей стоимости инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвестиций, т. е. выборе нескольких различных вариантов одновременного инвестирования денежных средств, дающих max-ую чистую текущую стоимость.
Использование метода чистой текущей стоимости инвестиций позволяет также учитывать при прогнозных расчетах фактор инфляции и фактор риска, в разной степени присущий разным проектам. Очевидно, что учет этих факторов приведет к соответствующему увеличению желаемого процента, по которому возвращаются инвестиции, а следовательно, и коэффициента дисконтирования.

Метод перечня критериев.
Суть метода отбора инвестиционных проектов с помощью перечня критериев заключается в следующем: рассматривается соответствие проекта каждому из установленных критериев и по каждому критерию дается оценка проекту. Метод позволяет увидеть все достоинства и недостатки проекта и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание не будет забыт, даже если возникнут трудности с первоначальной оценкой.
Критерии, необходимые для оценки инвестиционных проектов, могут различаться в зависимости от конкретных особенностей организации, ее отраслевой принадлежности и стратегической направленности. При составлении перечня критериев необходимо использовать лишь те из них, которые вытекают непосредственно из целей, стратегии и задач организации, ее ориентации долгосрочных планов. Проекты, получающие высокую оценку с позиции одних целей, стратегий и задач, могут не получить ее с точки зрения других.
Основными критериями для оценки инвестиционных проектов являются:
А. Цели организации, стратегия, политика и ценности.
1. Совместимость проекта с текущей стратегией организации и долгосрочным планом.
2. Оправданность изменений в стратегии организации (в случае, если этого требует принятие проекта).
3. Соответствие проекта отношению организации к риску.
4. Соответствие проекта отношению организации к нововведениям.
5. Соответствие проекта требованиям организации с учетом временного аспекта (долгосрочный или кратко срочный проект).
6. Соответствие проекта потенциалу роста организации.
7. Устойчивость положения организации.
8. Степень диверсификации организации (т.е. количество отраслей, не имеющих производственной связи с основной отраслью, в которой осуществляет свою деятельность организация, и их доля в общем объеме ее производства), влияющая на устойчивость ее положения.
9. Влияние больших финансовых затрат и отсрочки получения прибыли на современное состояние дел в организации.
10. Влияние возможного отклонения времени, затрат и исполнения задач от запланированных, а также влияние неудачи проекта на состояние дел в организации.

Б. Финансовые критерии
1. Размер инвестиций (вложения в производство, вложения в маркетинг; для проектов НИОКР затраты на проведение исследования и стоимость развития, если исследование успешно).
2. Потенциальный годовой размер прибыли.
3. Ожидаемая норма чистой прибыли.
4. Соответствие проекта критериям экономической эффективности капиталовложений, принятым в организации.
5. Стартовые затраты на осуществление проекта.
6. Предполагаемое время, по истечении которого данный проект начнет приносить расходов и доходов.
7. Наличие финансов в нужные моменты времени.
8. Влияние принятия данного проекта на другие проекты, требующие финансовых средств.
9. Необходимость привлечения заемного капитала (кредитов) для финансирования проекта, и его доля в инвестициях.
I0.Финансовый риск, связанный с осуществлением проекта.
11. Стабильность поступления доходов от проекта (обеспечивает ли проект устойчивое повышение темпов роста доходов фирмы, или доход от года к году будет колебаться).
12. Период времени, через который начнется выпуск продукции (услуг), а, следовательно, возмещение капитальных затрат.
13. Возможности использования налогового законодательства (налоговых льгот).
14. Фондоотдача, т.е. отношение среднего годового валового дохода, полученного от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдач и, тем ниже в общих расходах организации доля постоянных издержек, не зависящих от изменения загрузки производственных мощностей, а, следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры; если уровень фондоотдачи в данной организации ниже среднеотраслевого, то в случае кризиса у нее больше шансов разориться одной из первых).
15. Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легко доступных производственных ресурсов).

В. Научно-технические критерии (для проектов НИОКР)
1. Вероятность технического успеха.
2. Патентная чистота (не нарушено ли патентное право кого-либо из патентодержателей).
3. Уникальность продукции (отсутствие аналогов).
4. Наличие научно-технических ресурсов, необходимых для осуществления проекта.
5. Соответствие проекта стратегии НИОКР в организации.
6. Стоимость и время разработки.
7. Возможные будущие разработки продукта и будущие применения новой генерируемой технологии.
8. Воздействие на другие проекты.
9. Патентоспособность (возможна ли защита проекта патентом)
10. Потребности в услугах консультативных фирм или размещении внешних заказов на НИОКР.

Г. Производственные критерии
1. Необходимость технологических нововведений для осуществления проекта.
2. Соответствие проекта имеющимся производственным мощностям (будет ли поддерживаться высокий уровень использования имеющихся в наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко возрастут накладные расходы).
3. Наличие производственного персонала (по численности и квалификации).
4. Величина издержек производства. Сравнение ее с величиной издержек у конкурентов.
5. Потребность в дополнительных производственных мощностях (дополнительном оборудовании).

Д. Внешние и экологические критерии.
1. Возможное вредное воздействие продуктов и производственных процессов.
2. Правовое обеспечение проекта, его непротиворечивость законодательству.
3. Возможное влияние перспективного законодательства на проект.
4. Возможная реакция общественного мнения на осуществление проекта.

Балльный метод.
B случае необходимости формализации результатов анализа проектов по перечням критериев (это необходимо при анализе большого числа альтернативных проектов) используется балльная оценка проектов. Метод балльной оценки заключается в следующем. Определяются наиболее важные факторы, оказывающие влияние на результаты проекта (составляется перечень критериев). Критериям присваиваются веса в зависимости от их важности. Этого можно достичь простым опросом руководителей, предложив им распределить на всю группу критериев 100 пунктов, составляющих единицу, в соответствии с относительной важностью тех или иных критериев для общего решения.
Качественные оценки проекта по каждому из названных критериев ("очень хорошо", "хорошо" и т.д.) выражаются количественно. Это могут сделать эксперты путем подробного описания, а затем количественного выражения составляющих критерия. При этом вовсе необязательно равномерное распределение весов.
Если ввести в основную схему балльной оценки проекта элемент стохастичности (случайности), можно облегчить задачу экспертов и одновременно добиться более точных результатов. Дело в том, что решить, является ли тот или иной параметр данного проекта в точности хорошим или удовлетворительным и т.п., зачастую очень трудно, поскольку по многим критериям проект с определенной вероятностью может привести как к хорошим, так и к плохим результатам. Именно это учитывается при использовании стохастичности системы балльной оценки: по каждому из критериев для рассмотрения проекта эксперты оценивают вероятность достижения очень хороших, хороших и т.д. результатов, что позволяет, кроме всего прочего учесть риск, связанный с проектом.
Общая оценка по данной системе получается путем перемножения весов рангов на вероятности достижения этих рангов и получения таким образом вероятностного веса критерия, который затем умножается на вес критерия; полученные данные по каждому критерию суммируются. Но полученные оценки проектов нельзя считать абсолютно достоверными. Это связано с субъективностью представлений, используемых при назначении весов каждому фактору, а также при присвоении числовых значений каждому из рангов. Поэтому небольшое различие в суммарной оценке не может являться основанием для принятия решения. Необходима очень осторожная интерпретация значения балльного показателя.

Прочие методы.
При выборе проекта, оценке его эффективности следует учитывать факторы неопределенности и риска. Полномасштабное изучение этого вопроса выходит за рамки данного учебного пособия, поэтому остановимся на них лишь вкратце.
Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе сопутствующих затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.
При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков.
1. Риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли
2. Внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.)
3. Неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе
4. Неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии
5. Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.,
6. Неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий
7. Производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.)
8. Неопределенность целей, интересов и поведения участников
9. Неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой ситуации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Наиболее точным является метод формализованного описания неопределенности. Применительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:
1. описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности
2. преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или об интервалах их изменения
3. определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации - показателей ожидаемой эффективности.

Сравнительная характеристика некоторых методов оценки инвестиционных проектов дана в таблице 1.
Таблица 1.
Основные методы выбора инвестиционных проектов





Порядок оценки инвестиционных проектов.
В мировой и отечественной практике существует несколько стандартизованных принципов оценки инвестиционных проектов.
Прежде всего, проводится предварительное обследование проекта, в ходе которого определяется цель проекта и ее соответствие текущей и прогнозируемой деятельности предприятия. В ходе предварительного обследования также определяются риски, связанные с проектом, наличие у предприятия необходимого опыта для реализации возможностей, создаваемых проектом. На этой же стадии определяются критерии, которые будут использованы для оценки инвестиционного проекта.
Затем осуществляется оценка целесообразности реализации инвестиционного проекта. Обычно оценка выполняется в три этапа:
1. расчет исходных показателей по годам (объем реализации, текущие расходы, износ, величина чистой прибыли и чистых денежных поступлений от предполагаемых инвестиций)
2. расчет аналитических коэффициентов (расчет чистой текущей стоимости инвестиций, рентабельности инвестиций, срока окупаемости и коэффициента эффективности инвестиционного проекта)
3. анализ коэффициентов (в зависимости от выбранных за основу на данном предприятии критериев проект либо принимается, либо отклоняется, предприниматель может ориентироваться на один или несколько наиболее важных, по его мнению, критериев либо принимать во внимание дополнительные факторы). В случае принятия инвестиционного проекта разрабатываются конкретные мероприятия по его реализации.
Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического на уровне народного хозяйства, коммерческого на уровне отдельной организации). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.
Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

Эож = Эi * Pi,

где Эож - ожидаемый интегральный эффект проекта; Эi - интегральный эффект при i-м условии реализации; Pi - вероятность реализации этого проекта.
В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется проводить по формуле:

Эож = h * Эmax + (1 - h) * Эmin,

где Эmax и Эmin - наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям; h - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. При нахождении ожидаемого интегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3.

Следует помнить и учитывать несколько общих правил и принципов инвестиционной политики:
1. "Золотое банковское правило": использование и получение средств должно происходить в установленные сроки, а посему долгосрочные инвестиции должны финансироваться за счет долгосрочных средств.
2. Принцип платежеспособности: планирование инвестиций должно обеспечивать платежеспособность предприятия в любое время. Принцип рентабельности инвестиций: для всех инвестиций необходимо выбирать самые дешевые способы финансирования.
3. Принцип сбалансированности рисков: самые рискованные инвестиции должны финансироваться за счет собственных средств.
4. Принцип приспособления к потребностям рынка: необходимо учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от предоставления заемных средств.
5. Принцип предельной рентабельности: следует выбирать те инвестиции, которые максимально рентабельны.

5.3.1. Основные принципы оценки инвестиционных проектов

Современные методы оценки инвестиционных проектов устраняют недостатки классических и базируются на следующих принципах:

  • 1. оценка возврата инвестируемого капитал осуществляется на основе показателя денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта.
  • 2. учет фактора времени, реализуемый посредством приведения к настоящей стоимости, как сумм денежных поступлений, так и инвестиций.
  • 3. выбор дифференцированной ставки дисконтирования для приведения к настоящей стоимости денежных потоков разных инвестиционных проектов. Чем рисковее проект, тем выше ставка дисконтирования.

При определении показателей оценки исходят из следующих предположений:

  • - анализ денежных потоков ведется по годам
  • - предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году получения денежных средств
  • - притоки и оттоки происходят в конце очередного года
  • - ставка дисконтирования должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта.

В процессе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит методика, которая позволяет выбрать наилучшие предложения по вложению денег и включает следующие показатели:

  • - чистая текущая CTOHMOCTb(New Present Value, NPV);
  • - индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);
  • - дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP);
  • - внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);
  • - модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR).

Оценка инвестиционного проекта выполняется в следующей последовательности:

  • - расчет исходных показателей по годам;
  • - расчет аналитических показателей;
  • - анализ показателей.
  • 5.3.2. Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (1C) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанавливаемого исходя из ежегодного процента возврата инвестируемого капитала.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (1C) будет генерировать в течение п лет, годовые доходы в размере Pi, Р2, Р п. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистая текущая стоимость (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если:

  • - NPV> 0, то проект следует принять;
  • - NPV
  • - NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Финансовая интерпретация трактовки критерия NPV с позиции

владельцев фирмы такова:

  • - если NPV
  • - если NPV=0, то в случае принятия проекта ценность фирмы не изменится, то есть благосостояние владельцев останется на прежнем уровне;
  • - если NPV>0, то в случае принятия проекта ценность фирмы, а значит и благосостояние ее владельцев увеличатся.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Расчет с помощью приведенных формул достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения дисконтирующих множителей в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования (Приложения А).

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это свойство позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Рассчитаем показатели PV и NPV по формулам (5.1) и (5.2) для приведенной выше учебно-деловой ситуации, г = 16%:

PV=29,8x0,862+33,29x0,743+3 8,15x0,641 +35,99x0,552+21,21 х0,4 76= 104,82 тыс. руб.

NPV= 104,82- 100= 4,82 тыс. руб.

NPV> 0, проект следует принять.

Это означает, что после реализации проекта инвестор (предприятие, фирма, владелец) вернет вложенные средства, обеспечит минимальную доходность, равную 16% и получит прирост капитала в размере 4,82 тыс.руб.

5.3.3. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI)

Индекс рентабельности инвестиций в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю «коэффициент эффективности капитальных вложений». Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиции выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к текущей стоимости, то есть дисконтируется.

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по следующей формуле:

Очевидно, что если

PI > 1, то проект следует принять;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Сравнивая показатели «индекс рентабельности» и «чистая текущая стоимость», следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистой текущей стоимости возрастает и значение индекса рентабельности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистой текущей стоимости индекс рентабельности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. Что же касается проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Определим PI для предыдущего примера по формуле (5.3): PI=PV:IC= 104,82:100= 1,05.

Согласно критерию выбора PI> 1 проект следует принять.

5.3.4. Метод расчета внутренней нормы прибыльности инвестиции (IRR)

Под внутренней нормой прибыльности инвестиции (IRR - в литературе встречаются названия внутренняя доходность, внутренняя норма окупаемости) понимается значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен 0:

IRR = г, при котором

Иными словами, если обозначить IC=CFo, то IRR находится из уравнения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC (или «цены» источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом, если:

IRR>WACC, то проект следует принять;

IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

На практике применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений коэффициентов дисконтирования. Для этого с помощью таблиц Приложения А выбираются два

значения коэффициента дисконтирования ri

где г г значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(rO>0 (f(ri)

Г2-значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (ri,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна

(равна 1%),т.е. г, и г 2 _ ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

ri - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 0=min {f(r)>0},

Г2-значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max{f(r)

Путем взаимной замены коэффициентов ri и г 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «- »на»+».

Для определения IRR графическим методом нужно:

  • а) задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответствующую точку на графике (по оси абсцисс - г, по оси ординат - NPV);
  • б) задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике;
  • в) соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью г. В точке пересечения кривой NPV с осью г чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, значение г в этой точке равно IRR.

Для нашего примера исходные данные для расчета показателя IRR представлены в таблице 5.1.

Исходные данные для расчета IRR

Таблица 5.1

Расчет 1

Расчет 2

Для определения IRR графическим путем отметим на графике соответствующие точки для ставок дисконтирования ri=16%, Г2=24%, соединим их и видим, что NPV=0 при IRR=18,3%.

Согласно критерию IRR рассматриваемый проект нужно принять.

При выборе метода оценки инвестиционных проектов следует ориентироваться на какой-то один или несколько критериев, наиболее важных по мнению руководства предприятия, либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.

5.3.5. Метод расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиции (DPP)

Этот метод, в отличие от классического метода определения срока окупаемости, предполагает временную упорядоченность денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (DPP) представляет собой прямой подсчет числа лет, в течение которых сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная к текущей стоимости) будет погашена кумулятивным дисконтированным денежным потоком. Общая формула расчета показателя DPP имеет вид:

Нередко показатель DPP рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть года.

Очевидно, что дисконтированный срок окупаемости будет больше срока окупаемости, подсчитанного классическим методом.

Показатель дисконтированного срока окупаемости инвестиции прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе:

во-первых, он не учитывает влияние денежных потоков, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистой текущей стоимости, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром сроке окупаемости);

во-вторых, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Однако, существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В частности в ситуациях, -

  • а) когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее;
  • б) когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

Рассчитаем срок окупаемости для нашего примера.

Оценка приемлемости проекта по критерию DPP

Таблица 5.2

Срок окупаемости проекта 3,52 лет, поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (104,82 тыс. руб.) превышает объем инвестиции. В соответствии с критерием DPP проект следует принять. Если подсчитать срок окупаемости по классическому методу, то он составит 3,15 года.

5.3.6. Метод расчета модифицированной внутренней норма прибыльности (MIRR)

Этот показатель представляет собой внутреннюю норму прибыльности, скорректированную с учетом реинвестиций и рассчитывается согласно следующему алгоритму:

  • 1. рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков
  • 2. рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков (терминальная стоимость)

Эта ставка и будет MIRR:

где OFj_ отток денежных средств в i-ом периоде,

IF; - приток денежных средств в i-ом периоде,

п - продолжительность проекта,

г - цена источников финансирования проекта (WACC).

Логика этого критерия такова, что при MIRR>WACC проект следует принять, при MIRR=WACC решение принимается по усмотрению менеджера, при MIRR

Показатели внутренней нормы прибыли и модифицированной внутренней нормы прибыли очень схожи по своему экономическому смыслу. Однако, IRR показывает максимальный уровень затрат, который может позволить себе предприятие, a MIRR - реальный уровень. Поэтому на практике всегда выдерживается соотношение MIRR

Применительно к рассматриваемой учебно-деловой ситуации рассчитаем MIRR.

1. определим суммарную дисконтированную стоимость всех оттоков

2. рассчитаем суммарную наращенную стоимость всех притоков (терминальную стоимость)

3. находится ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную дисконтированную и терминальную стоимость

, отсюда

Согласно критерию MIRR проект нужно принять.

Проведем сравнительный анализ результатов оценки инвестиционного проекта классическими и современными методами:

Сравнительный анализ показывает, что классические методы дают завышенную оценку эффективности и целесообразности реализации инвестиционного проекта, что определяет недостоверность результатов, полученных классическими методами.

Таким образом, современные показатели позволяют оценить инвестиционные проекты и учесть все значимые аспекты их реализации как для инвестора, так и для предприятия, в которое вкладываются средства.

Перед проведением оценки эффективности инвестиций важно экспертно определить общественную значимость отрасли, в которую планируются инвестиции, и самого проекта. Общественно значимыми считаются проекты, влияющие на экологическую, социальную и экономическую обстановку в стране и в мире. Далее оценка проводится в два этапа (рис.5.3).

На первом этапе определяются показатели эффективности в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Если проект оказывается общественно значимым, то оценивается его коммерческая эффективность. А при недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки.

Рис. 5.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Эффективность инвестиций может выражаться в учёте затрат и результата как в натурально-вещественной, так и в стоимостной (денежной) форме. Стоимостные показатели экономической эффективности инвестиций, несмотря на их недостатки, являются в настоящее время главнейшими показателями обоснования программ и проектов.

По виду обобщающего показателя методы инвестиционных расчётов делятся на:

Абсолютные (в которых в качестве обобщающих показателей используются абсолютные значения разности капиталовложений и текущих затрат реализации проекта и денежной оценки его результатов);

Относительные (в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостной оценки результатов и совокупных затрат);

Временные (в которых оценивается период возврата (срок окупаемости) инвестиций).

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от учёта временного параметра:

Основанные на дисконтированных оценках;

Основанные на учётных оценках.

1. основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2. основанные на учетных оценках («статистические» методы):

Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);


Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Чистая приведенная стоимость.(NPV). Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1 , P 2 , ..., Р n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

, (5.1)

. (5.2)

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

, (5.3)

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Индекс рентабельности инвестиций.(PI). Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

. (5.4)

Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR). Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR), т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1

, (5.5)

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1)>0 (f(r 1)<0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2)<О (f(r 2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r 1 ,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r 1 и r 2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с «+» на «-»):

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r 1)=min r {f(r)>0};

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r 2)=max r {f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

Срок окупаемости инвестиций.(PP). Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Коэффициент эффективности инвестиций.(ARR). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

(5.6)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Пример:

Перед предприятием стоит выбор между двумя инвестиционными проектами, характеризующимися следующими данными:

Проекты IC C1 C2
А -4000
Б -2000

Ранжируйте проекты по критериям IRR, PP, NPV, если r = 10%.

Решение.

1) чистая текущая стоимость

для проекта А:

= = 752,07 долл.

для проекта Б:

= = 330,58 долл.

2) срок окупаемости проекта:

для проекта А:

1 год + = 1,5 года или 1 год и 6 мес.

для проекта Б:

1 год + = 1,53 года или 1 год и 6 мес.

3) внутренняя норма прибыли проекта рассчитывается по формуле:

, где

r 1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV > 0 (NPV<0);

r 2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV<0 (NPV > 0);

IRR рассчитывается методом линейной аппроксимации.

Для проекта А:

NPV 1 (r=10%) = = 752,07 долл.

NPV 2 (r=25%) = = -80 долл.

= 23,56%.

Для проекта Б:

NPV 1 (r=10%) = = 330,58 долл.

NPV 2 (r=25%) = = -80 долл.

= 22,08%.

Сравнение двух проектов по рассчитанным критериям свидетельствует о том, что предпочтение следует отдать проекту А, поскольку его чистая текущая стоимость и внутренняя норма доходности выше чем по проекту Б. Следовательно, проект А целесообразнее проекта Б.

РЕЗЮМЕ

Инвестиции – это, прежде всего, денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения другого полезного эффекта. Различают, прежде всего, реальные и финансовые инвестиции.

Любая организация может столкнуться с проблемой альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций. При этом оптимизацию соотношения объемов реального и финансового инвестирования в процессе разработки соответствующей политики предприятия рекомендуется осуществлять на основе целого ряда факторов: функциональная направленность деятельности предприятия, стадия жизненного цикла предприятия, размеры предприятия, характер стратегических изменений операционной деятельности предприятия, прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке, прогнозируемый темп инфляции.

Инвестиционный проект - планируемый и осуществляемый комплекс мероприятий по вложению капитала в различные отрасли и сферы экономики с целью его увеличения. По форме он представляет собой комплекс документов по обоснованию экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Все финансовые источники инвестиций подразделяются на собственные (внутренние) и внешние. К собственным средствам предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проекты , относятся: амортизационные начисления на существующие фонды (на их реновацию); прибыль от производственно-хозяйственной деятельности, направляемая на производственное развитие; суммы, получаемые от страховых компаний в виде возмещения ущерба в результате стихийных бедствий и несчастных случаев; средства от продажи ненужных излишков основных средств и иммобилизация излишков оборотных средств; средства от реализации нематериальных активов (государственных ценных бумаг, ценных бумаг других предприятий, патентов, прав владения промышленными образцами продукции, способами производства продукции и т.д.). К собственным источникам инвестирования предприятий и организаций относятся также средства, привлекаемые ими из других источников: средства, вырученные в результате выпуска и продажи инвестором акций и других ценных бумаг; средства других предприятий и организаций, привлеченных к участию в инвестиционном проекте на правах компаньонов и на соответствующих условиях участия в распределении дивидендов; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной основе; государственные субсидии, различного рода денежные взносы и пожертвования из региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства и др., предоставляемые на безвозмездной основе. К внешним источникам инвестиций относятся различные формы заемных средств, а также: ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий.

Инвестиционная стратегия представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, основная цель которой доходное вложение средств и своевременное и полное обновление внеоборотных активов предприятия. Исходной предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития компании (фирмы). По отношению к ней инвестиционная стратегия носит подчиненный характер и должна согласовываться с ней по целям и этапам реализации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один их главных факторов обеспечения эффективного развития компании в соответствии с избранной ею общей экономической стратегией.

Классификация инвестиционных стратегий предприятий предполагает выделение так называемых «чистых» (если мотив единственный) и «смешанных» инвестиционных стратегий (если указано более одного мотива). Типичными являются все «чистые» стратегии, а из смешанных - мотивированные как «поддержание мощностей с интенсификацией» и «модернизацией производства», «расширение производства с обновлением продукции» (отметим, что их используют даже несколько чаще, чем «чистые» инвестиционные стратегии, соответствующие второму мотиву), «интенсификация и модернизация производства с его расширением» и «поддержание мощностей с обновлением продукции».

Если ранжировать мотивы инвестиционной активности по их «прогрессивности», от относительно консервативного «поддержания мощностей» и до «выпуска новой продукции», то типы «чистых» инвестиционных стратегий можно определить как: консервативная (соответствующий мотив инвестиционной активности - «поддержание мощностей»); экстенсивная («расширение существующего производства»); интенсивная («интенсификация и модернизация производства»); прогрессивная («выпуск новой продукции»). К «смешанным» типам стратегий относятся: консервативно-интенсивная («поддержание мощностей с интенсификацией и модернизацией производства»); экстенсивно-прогрессивная («расширение производства с обновлением продукции»); экстенсивно-интенсивная («расширение производства с его интенсификацией и модернизацией»); консервативно-прогрессивная («поддержание мощностей с обновлением продукции»).

Методы, используемые в оценке инвестиционных проектов, можно разделить на две группы в зависимости от учёта временного параметра: основанные на дисконтированных оценках (чистая приведенная стоимость, индекс рентабельности инвестиций, внутренняя норма прибыли, модифицированная внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиций) и основанные на учетных оценках (срок окупаемости инвестиций, коэффициент эффективности инвестиций).

Контрольные Вопросы

1. Что такое инвестиции и каковы их основные виды?

2. Чем характеризуется инвестиционная деятельность предприятия?

3. Какой критерий лежит в основе деления инвестиций на прямые и портфельные? Как соотносятся эти формы инвестиций с реальными и финансовыми инвестициями?

4. Какие факторы следует учитывать при выборе инвестиционных проектов?

5. Какие критерии оценки инвестиционных проектов вам известны? Дайте краткую характеристику и оцените область использования каждого инвестиционного критерия.

6. Как уровень инфляции влияет на показатели эффективности инвестиционных проектов?

7. Следует ли принять проект, рассчитанный на 15 лет, требующий инвестиций в размере 150000 долл., если в первые 5 лет никаких поступлений не ожидается, а в последующие 10 лет ежегодный доход составит 50000 долл.?

УЧЕБНАЯ СИТУАЦИЯ

Канадская компания «Agrimax Inc.» взялась инвестировать 168 млн. дол. в развитие технологий на основе российского «открытия» - автономного источника энергии на базе материалов типа кварцевого песка. Контракт, предусматривающий эти инвестиции, был подписан в феврале 200Х года в присутствии российского премьера и его канадского коллеги. Вряд ли они догадывались, что официальная наука считает «открытие» чистой воды шарлатанством.

Авторы проекта - специалисты волгоградского научно-производственного центра «ГРУС» - не смогли внятно объяснить суть своего открытия на специальной пресс-конференции. Кроме того, по заявленной теме совсем не оказалось научных публикаций. Между тем авторы проекта получат роялти от строительства двух новых заводов (по одному в России и Канаде) по реализации «альтернативной энергетической технологии». А вообще бизнес Кацабаниса, владельца компании «Agrimax Inc.», с высокими технологиями никак не связан.

Вопросы:

1. К какому виду относятся инвестиции в рамках описанного проекта?

2. Насколько перспективен данный инвестиционный проект?

3. Какие риски присущи реализации данного инвестиционного проекта?

1. Баранов В.В. Финансовый менеджмент / В.В. Баранов. – М.: Дело, 2002.

2. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов / Я.С. Мелкумов. – М.: Финансы и статистика, 1997.

3. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. – М.: ДеКА, 1997.

4. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е.М. Четыркин. – М.: Дело, 1998.

5. Гречишкина М.В. Выбор оптимального варианта инвестиций (оптимизационный подход) / М.В. Гречишкина, Д.Е. Ивахник // Финансовый менеджмент. - 2006. - №3. – С. 82-96.

6. Ковалёв В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. - М., 2004.